20170602-招商证券-中兴通讯-000063.SZ-九问九答_剖析公司之最核心问题_14页_900kb

中兴通讯（000063.SZ）投资分析总结

核心内容概览

中兴通讯作为中国通信行业的龙头企业，正处于一个估值低估、内生改善和5G机遇期的关键节点。研究认为，中兴通讯未来具备显著的成长潜力和估值修复空间，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级，并给出12个月目标价25.2元。

主要观点

• 估值低估：当前TTM估值21倍，动态PE19倍，处于历史底部区间。相较于其他行业龙头，如海康威视、立讯精密、紫光股份等，中兴通讯估值明显偏低。
• 内生改善：公司管理层更迭带来治理结构优化，聚焦主业，剥离非核心业务，手机部门降本增效，预计2017年手机业务可减亏15亿元以上。
• 5G前景广阔：5G投资规模将远超4G，中兴在5G技术储备、专利数和全球合作方面处于领先地位，有望在5G时代占据重要市场先机。
• 研发投入强劲：公司研发投入占营收比例近13%，在A股公司中排名第一，全国企业中仅次于华为，为公司未来竞争力奠定坚实基础。
• 业绩保障：公司通过新股权激励计划，保障未来三年业绩增长，预计2017年净利润约43.9亿元，对应PE约18倍，2018年净利润约49.4亿元，对应PE约16倍。

关键信息

估值情况

• 当前股价：19.55元
• 目标估值：25.2元
• TTM估值：21倍
• 动态PE：19倍
• 历史估值中枢：25-30倍

财务数据

主要股东

• 主要股东：深圳市中兴新通讯设
• 持股比例：30.34%

市场格局

• 通信设备厂商从2G、3G时代的十余家竞争者减少至目前的四家，中兴和华为保持快速增长，而爱立信和诺基亚面临困境。
• 5G时代将是中国企业主导，中兴在5G技术储备、专利数和全球合作方面处于领先地位。

5G技术储备

• 中兴在5G核心编码Polar码提案数和专利数上排名全球第二。
• 已与全球主流运营商如中国移动、日本软银、德国电信、西班牙电信等建立全面战略合作关系。
• 2018年第三季度开始5G商用预部署，2019年第一季度实现5G规模商用部署。

手机部门优化

• 手机部门去年亏损严重，但今年通过降本增效改革，有望大幅减亏。
• 手机销售海外占比70%，北美地区完成全年目标量的80%。
• 通过回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等方式，实现降本增效。

研发投入

• 研发投入占营收比近13%，在A股公司中排名第一。
• 研发人员近4万人，占公司员工的40%。
• 在5G、物联网、SDN/NFV等核心技术领域具备明显优势。

芯片和光器件能力

• 中兴微电子是国内外少有的可提供全面系统芯片解决方案的厂商。
• 芯片产品覆盖“云管端”领域，包括通讯系统芯片、无线基站芯片、固网ONU终端芯片等。
• 在核心光器件方面，公司成立南京光电子基地，布局硅光芯片，提升自研和生产能力。

风险提示

• 美国商务部处罚金额可能带来财务风险。
• 研发竞争力可能下降。
• 运营商资本开支可能持续下降。

投资建议

• 目标价：25.2元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 估值提升逻辑：短期以基本面改善和估值修复为主；中期以5G主题投资拉动；长期在5G商用投资带动下，收入和利润重回高增长。

总结

中兴通讯作为通信行业的龙头，具备显著的估值修复潜力和业绩增长预期。公司在管理层优化、内生改善和5G技术储备等方面展现出强劲的发展动力，尽管当前面临一定的财务和市场风险，但其高研发投入和战略调整为其未来增长提供了坚实保障。