20220606-华泰期货-宏观月报_创造资产_重振信心_10页_957kb

文档总结：研究院宏观组策略分析

核心内容

本报告由华泰期货研究院宏观组研究员徐闻宇撰写，分析了当前全球经济与中国的宏观周期定位、通胀与需求结构变化、美国货币政策趋势以及其对全球的影响。报告强调了政策调整的必要性与挑战性，特别是在信心重建、资产负债表扩张和全球供需失衡等关键问题上。

主要观点

宏观周期定位

• 当前周期处于底部区间，市场信心不足是普遍现象。
• 政策调整已开启，但效果仍需时间检验，重点在于“信心”的建立，即资产的创造。
• 人民币资产池的创造是政策效果的关键，央行资产负债表的扩张是宏观策略等待的重要时机。

全球需求与通胀

• 全球需求回落风险增加，主要经济体面临“比烂”局面。
• 通胀的供给驱动因素暂无解，俄乌冲突和中国防疫政策加剧了全球供应链紧张。
• 美国货币政策紧缩持续，通过收缩流动性来抑制通胀，但可能对全球经济造成冲击。

美联储货币政策影响

• 美联储货币政策具有显著外溢性，其紧缩操作可能影响全球流动性。
• 2021年量化宽松退出，导致全球美元流动性收缩，部分新兴市场面临资金流出压力。
• 美联储资产负债表政策推动实际利率降至负值，影响全球宏观经济环境。

人民币与外汇市场

• 人民币面临流动性趋紧压力，特别是在离岸市场表现明显。
• 中国央行通过降准等手段缓解流动性紧张，但效果有限。
• 外汇储备波动反映了全球市场对人民币资产信心的变化。

关键信息

政策背景

• 2020年4月后，中国宏观政策从逆周期转向跨周期。
• 供给侧改革持续推进，同时“房住不炒”政策限制了需求侧扩张。
• 2022年新发展格局进一步强调国内大循环，推动要素市场化改革。

经济数据与趋势

• 2021年开年数据高位回落，房地产投资与新开工增速显著下滑。
• M1货币增速在2022年1月降至“-1.9%”的负增长状态。
• 全球央行资产负债表扩张是未来政策效果的关键。

美联储货币政策

• 2022年1月结束量化宽松，6月开始缩表，节奏逐步加快。
• 核心PCE通胀从4.1%逐步回落至2.3%，但仍处高位。
• 联邦基金利率预计在2022年底升至2.1%，长期维持在2.5%左右。

全球供需失衡

• 供给端受地缘政治、能源短缺、疫情等多重因素影响，弹性受限。
• 需求端因财政刺激和货币宽松而上升，加剧了供需矛盾。
• 中国防疫政策对全球供应链造成持续影响，成为通胀压力的重要来源。

风险提示

• 房地产市场硬着陆风险：房地产投资与新开工持续低迷。
• 疫情失控风险：防疫政策对经济活动和全球供应链仍具不确定性。

图表与数据亮点

• 图1：居民去杠杆风险增加，反映家庭部门债务收缩压力。
• 图2：全球房价与信贷增速强相关，显示金融杠杆与房地产市场联动。
• 图3：央行总资产增速见顶回落，商品价格在供给侧影响下维持高位震荡。
• 图4：美国通胀热力图，显示通胀分布与地区差异。
• 图5：美联储全球供应链压力指数高位运行，反映全球供应链紧张。
• 图6：中国疫情防控进入精准、动态清零阶段，体现防疫政策的调整。
• 图7：全球央行净加减息次数，显示货币政策调整趋势。
• 图8：发达经济体与生产型、资源型经济体的加减息差异。
• 图9：人民币汇率与外汇储备变动，反映市场信心变化。
• 图10：强美元削弱全球信用扩张，显示美元走强对全球经济的负面影响。

结论

当前全球经济面临多重挑战，包括通胀高企、需求回落、供应链紧张以及货币政策的外溢性影响。中国在疫情后推动新发展格局，但房地产市场与居民杠杆风险仍然存在。美联储货币政策紧缩对全球流动性造成压力，而欧洲则面临二次去杠杆的挑战。在这样的背景下，宏观策略仍需关注信心重建与资产创造，同时警惕潜在的经济风险。