> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基础化工行业总结 ## 核心内容 基础化工行业近期关注点主要集中在**锡膏**和**CCL材料**这两个科技上游材料领域。这两个材料分别作为SMT表面贴装工艺和PCB（印刷电路板）的核心组成部分，受益于消费电子、汽车电子、工业电子、光模块、AI服务器、高速交换机等下游需求的快速增长。 ## 主要观点 ### 1. 锡膏行业分析 - **定义与用途**：锡膏是SMT表面贴装工艺中用于PCB板与电子元器件焊接的膏状混合物，由锡合金粉末与助焊膏混合而成。 - **市场规模**：2025年全球锡膏市场规模约为18亿美元（dataintelo数据）。 - **需求结构**：下游需求中，38%用于SMT工艺，25%用于PCB组装，20%用于半导体封装。 - **技术升级**：随着半导体、PCB、光模块等需求的提升，锡膏用量持续增加，用料等级由传统T3向T4-T7升级。 - **粒径与价值**：锡膏等级越高，粒径越小，表面积越大，技术难度和附加值越高。高端锡膏如T6及以上，单价显著高于普通产品。 - **竞争格局**：目前锡膏市场高度集中，海外企业如汉高、Alpha、贺利氏、铟泰等占据主要份额，CR5达58-62%。国产化率较低，但国内头部厂商已具备T7级别超微锡膏生产能力。 - **投资逻辑**：受益于光通信、半导体、PCB等高端应用需求增长，国内龙头企业有望在高端锡膏市场实现量价齐升。 - **相关标的**：唯特偶、华光新材。 ### 2. CCL材料行业分析 - **行业背景**：AI服务器、高速交换机等算力设备推动高频高速、高多层、高阶HDI等高端PCB需求增长，带动CCL（覆铜板）行业景气度提升。 - **增长预测**：根据台光电数据，2024-2027年高端CCL的CAGR（复合年增长率）高达40%。 - **价格调整**：台耀自2024年4月25日起调涨CCL报价，部分产品涨幅达20%-40%；台光电、联茂计划在第二季度启动新一波调价，涨幅约为10%。 - **材料构成**：CCL上游主要包括电子布（20%-25%）、铜箔（40%）、树脂（20%-25%）及填料等。 - **价值提升**：随着高端M7/M8及以上PCB需求放量，材料环节持续迭代，价值量提升。 - **投资逻辑**：关注具备技术优势、能卡位高端CCL材料环节的厂商。 - **相关标的**： - **电子布**：莱特光电、菲利华、中材科技、宏和科技、国际复材 - **电子树脂**：东材科技、圣泉集团、同宇新材、瑞丰高材 - **铜箔**：铜冠铜箔、德福科技、方邦股份 - **封装填料**：联瑞新材、国瓷材料、凌玮科技 ## 关键信息 - **风险提示**： - 下游需求不及预期 - 产品价格波动超预期 - 技术路线渗透不及预期 - **重点标的**： - **东阳光**（股票代码：600673.SH）：投资评级“买入”，2025A EPS为0.48元，2026E EPS为0.74元，2027E EPS为0.93元，2025A PE为46.60倍，2026E PE为49.16倍，2027E PE为39.37倍。 - **晶泰控股**（股票代码：02228.HK）：投资评级“买入”，2025A EPS为-0.07元，2026E EPS为-0.02元，2027E EPS为0.02元，2025A PE为-61.00倍，2026E PE为-502.88倍，2027E PE为463.18倍。 ## 行业走势 - 2025年5月：基础化工下跌5%，沪深300下跌5% - 2025年9月：基础化工上涨18%，沪深300上涨15% - 2026年1月：基础化工上涨46%，沪深300上涨20% - 2026年5月：基础化工上涨46%，沪深300上涨25% ## 投资建议 - **投资评级说明**： - **股票评级**： - 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间 - 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%-5%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**： - 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%-10%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上 ## 作者信息 - **分析师**：尹乐川 - **执业证书编号**：S0680523110002 - **邮箱**：yinlechuan@gszq.com ## 相关研究 1. 《如何从“系统”层面理解 SST: SST 行业专题(一)》（2026-05-06） 2. 《基础化工：聚焦科技链【SST、CCL、光通信】上游材料》（2026-04-26） 3. 《基础化工：地缘冲突与供给优化共振，PET瓶片景气上行》（2026-04-07） ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行关注更新或修改，报告内容不构成投资建议。