> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市总体震荡，信用债表现相对较强。利率先下后上，全周震荡。10年和30年国债收益率分别微幅变化至 $1.77\%$ 和 $2.25\%$。信用债方面，3年和5年AAA-二级资本债分别下行3.2bps和2.5bps至 $1.75\%$ 和 $1.95\%$。资金依然宽松，1年AAA存单收益率持平于 $1.44\%$。 ## 主要观点 1. **由短及长行情延续** - 债市由短及长行情仍在持续，投资者在久期与票息之间寻求平衡。 - 资金宽松降低短端资产票息，促使投资者向长久期资产倾斜以获取更高收益。 - 但长久期资产伴随更高风险，投资者对资金波动和权益市场波动存在担忧，拉久期行为受到限制。 2. **短债收益率下行空间有限** - 资金价格下降已在短债上充分反映，若资金价格中枢不变，短债收益率进一步下行空间有限。 - 过去20个交易日，DR007和R007均值分别为 $1.38\%$，而1年AAA存单和2年国开收益率分别为 $1.44\%$ 和 $1.47\%$，收益差距较小。 - 尽管央行持续回笼资金，但融资需求偏弱，资金价格下限受到约束，整体流动性在季末前仍将保持宽松。 3. **国债曲线表现** - 5年和2年国债利差已压缩至19.7bps，处于2023年以来40%分位数以内，利差较低。 - 10年和5年国债利差为29.6bps，30年和10年国债利差为48.7bps，两者均处于2023年以来80%分位数以上，显示长端国债更具备性价比。 4. **国开债与国债利差收窄** - 国开债票息略高于国债，且长端供给压力有限，使得国开长债表现更稳健。 - 配置型机构如银行和保险在国债免税效应减弱后，开始增加对国开债的配置。 - 10年国开与国债利差压缩至6.2bps，处于2023年以来25%分位数以下。 5. **地方债利差压缩情况** - 除30年地方债外，其余期限与国债利差普遍压缩至10bps以内，历史分位数在20%左右。 - 30年地方债与国债利差仍处于历史较高水平（20.7bps）。 6. **信用债利差压缩** - 5年及以内信用利差已压缩至较低水平，若需获取更高收益，需向长久期信用债配置。 - 5年AAA+中票和AAA-二级资本债收益率分别为 $1.83\%$ 和 $1.95\%$，与同期国开利差分别为22.7bps和34.1bps，分别位于2023年以来25.4%和32.7%分位数。 - 10年中票和二永债与国开利差处于中位数附近，显示5年以内信用债利差已较为充分压缩。 7. **市场展望** - 由短及长行情仍有进一步空间，随着资金继续向长端转移，利率有望继续下行。 - 在存单等短端利率不变的情况下，若利差回到2021年以来均值，预计10年国债收益率有望下行至 $1.70\%$ 左右，30年国债收益率有望下行至 $2.1\%$ 左右。 - 资金面仍是影响债市走势的关键因素，流动性宽松将支撑市场。 ## 关键信息汇总 ### 利率变化 - 10年国债收益率：$1.77\%$ - 30年国债收益率：$2.25\%$ - 3年AAA-二级资本债收益率：$1.75\%$ - 5年AAA-二级资本债收益率：$1.95\%$ - 1年AAA存单收益率：$1.44\%$ - 2年国开收益率：$1.47\%$ ### 利差情况 | 利差类型 | 当前利差(bps) | 分位数(%) | 2023年以来最大值(bps) | 2023年以来最小值(bps) | 2023年以来中位数(bps) | |----------|---------------|-----------|------------------------|------------------------|------------------------| | 10年与5年国债利差 | 29.6 | 87.8 | 39.5 | 7.2 | 20.1 | | 30年与10年国债利差 | 48.7 | 96.0 | 56.6 | 10.2 | 29.5 | | 10年国开与国债利差 | 6.2 | 23.6 | 19.6 | -2.6 | 10.0 | | 5年AAA-二级资本债与国开利差 | 34.1 | 33.0 | 92.9 | 18.4 | 45.2 | ### 市场配置趋势 - 配置需求主要集中在中段，超长端仍受审慎态度影响。 - 机构在久期与票息之间寻求平衡，中短端利差已压缩至较低水平，市场逐步向长端配置转移。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：央行继续回笼，资金依然宽松——流动性和机构行为跟踪》 2026-05-16 2. 《固定收益点评：小月弱融资，银行缺资产》 2026-05-15 3. 《固定收益定期: 强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报》 2026-05-13 ## 图表目录 1. 图表1：如果资金价格保持平稳，短端利率下行空间则相对有限 2. 图表2：5年以上国债期限利差依然较高 3. 图表3：近期国开与国债利差显著收窄，特别是10年 4. 图表4：10年地方债与国债利差同样有所收窄 5. 图表5：目前5年以内中票与国开利差处于较低水平 6. 图表6：AAA-二级资本债与国开利差 7. 图表7：当前利差水平及历史分位数 ## 联系方式 ### 国盛证券研究所 - **北京** 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌** 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com - **上海** 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com - **深圳** 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com ```