20260517-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_由短及长行情到什么位置了_6页_624kb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本周债市总体震荡，信用债表现相对较强。利率先下后上，全周震荡。10年和30年国债收益率分别微幅变化至 $1.77%$ 和 $2.25%$。信用债方面，3年和5年AAA-二级资本债分别下行3.2bps和2.5bps至 $1.75%$ 和 $1.95%$。资金依然宽松，1年AAA存单收益率持平于 $1.44%$。

主要观点

由短及长行情延续
- 债市由短及长行情仍在持续，投资者在久期与票息之间寻求平衡。
- 资金宽松降低短端资产票息，促使投资者向长久期资产倾斜以获取更高收益。
- 但长久期资产伴随更高风险，投资者对资金波动和权益市场波动存在担忧，拉久期行为受到限制。
短债收益率下行空间有限
- 资金价格下降已在短债上充分反映，若资金价格中枢不变，短债收益率进一步下行空间有限。
- 过去20个交易日，DR007和R007均值分别为 $1.38%$，而1年AAA存单和2年国开收益率分别为 $1.44%$ 和 $1.47%$，收益差距较小。
- 尽管央行持续回笼资金，但融资需求偏弱，资金价格下限受到约束，整体流动性在季末前仍将保持宽松。
国债曲线表现
- 5年和2年国债利差已压缩至19.7bps，处于2023年以来40%分位数以内，利差较低。
- 10年和5年国债利差为29.6bps，30年和10年国债利差为48.7bps，两者均处于2023年以来80%分位数以上，显示长端国债更具备性价比。
国开债与国债利差收窄
- 国开债票息略高于国债，且长端供给压力有限，使得国开长债表现更稳健。
- 配置型机构如银行和保险在国债免税效应减弱后，开始增加对国开债的配置。
- 10年国开与国债利差压缩至6.2bps，处于2023年以来25%分位数以下。
地方债利差压缩情况
- 除30年地方债外，其余期限与国债利差普遍压缩至10bps以内，历史分位数在20%左右。
- 30年地方债与国债利差仍处于历史较高水平（20.7bps）。
信用债利差压缩
- 5年及以内信用利差已压缩至较低水平，若需获取更高收益，需向长久期信用债配置。
- 5年AAA+中票和AAA-二级资本债收益率分别为 $1.83%$ 和 $1.95%$，与同期国开利差分别为22.7bps和34.1bps，分别位于2023年以来25.4%和32.7%分位数。
- 10年中票和二永债与国开利差处于中位数附近，显示5年以内信用债利差已较为充分压缩。
市场展望
- 由短及长行情仍有进一步空间，随着资金继续向长端转移，利率有望继续下行。
- 在存单等短端利率不变的情况下，若利差回到2021年以来均值，预计10年国债收益率有望下行至 $1.70%$ 左右，30年国债收益率有望下行至 $2.1%$ 左右。
- 资金面仍是影响债市走势的关键因素，流动性宽松将支撑市场。

关键信息汇总

利率变化

10年国债收益率：$1.77%$
30年国债收益率：$2.25%$
3年AAA-二级资本债收益率：$1.75%$
5年AAA-二级资本债收益率：$1.95%$
1年AAA存单收益率：$1.44%$
2年国开收益率：$1.47%$

利差情况

利差类型	当前利差(bps)	分位数(%)	2023年以来最大值(bps)	2023年以来最小值(bps)	2023年以来中位数(bps)
10年与5年国债利差	29.6	87.8	39.5	7.2	20.1
30年与10年国债利差	48.7	96.0	56.6	10.2	29.5
10年国开与国债利差	6.2	23.6	19.6	-2.6	10.0
5年AAA-二级资本债与国开利差	34.1	33.0	92.9	18.4	45.2

市场配置趋势

配置需求主要集中在中段，超长端仍受审慎态度影响。
机构在久期与票息之间寻求平衡，中短端利差已压缩至较低水平，市场逐步向长端配置转移。

风险提示

外部风险超预期
货币政策超预期
风险偏好恢复超预期
测算误差风险

作者信息

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com

图表目录

图表1：如果资金价格保持平稳，短端利率下行空间则相对有限
图表2：5年以上国债期限利差依然较高
图表3：近期国开与国债利差显著收窄，特别是10年
图表4：10年地方债与国债利差同样有所收窄
图表5：目前5年以内中票与国开利差处于较低水平
图表6：AAA-二级资本债与国开利差
图表7：当前利差水平及历史分位数

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