2019年2月医药行业投资策略：创新药产业链、医疗设备、偏消费药品三大投资方向-20190211-西南证券-37页_3mb

2019年2月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年下半年因带量采购政策导致医药指数大幅回落，但政策落地后估值吸引力增强，指数出现强势反弹。2019年医药投资策略为“轻药重医”，即减少对仿制药的依赖，重点投资创新药产业链及偏消费低估值药品，同时关注医疗设备、2C器械和医疗服务。此外，OTC类产品如广誉远、羚锐制药以及IVD领域如迈克生物、金域医学、安图生物具备估值优势和性价比。

行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2019年1月申万医药指数下跌2.54%，跑输沪深300指数8.88个百分点。
• 医药子板块表现不一，化学制剂上涨2.5%，其他板块下跌，其中生物制品跌幅最大（-6.2%）。
• 上涨幅度最大的公司包括万东医疗（+27%）、药石科技（+20%）、恒瑞医药（+12%）；下跌最严重的公司包括亚太药业（-48%）、ST长生（-46%）、康美药业（-37%）。

1.2 市盈率与溢价率

• 医药行业PE(TTM)为24倍，处于申万一级行业中的中等水平。
• 从历史数据看，2008年以来医药行业PE(TTM)区间为24-72倍，平均值为40倍，目前处于历史底部，估值偏低。
• 相对A股的溢价率从此前水平下降11个百分点，估值更具吸引力。

1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务和医疗器械的PE(TTM)最高，分别为50倍和32倍；中药和医药商业最低，分别为18倍和16倍。
• 化学制剂PE(TTM)有所提升，其他板块均呈现下降趋势。
• 各子板块相对A股的溢价率均下降。

政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长

2.1 行业现状

• 中国医疗器械市场增速远超全球平均，2017年市场规模为4425亿元，同比增长20%。
• 医疗器械与药品市场规模比为0.25:1，远低于发达国家1:1和全球平均水平0.7:1，未来发展空间巨大。
• 中国医疗器械企业收入和市值规模远小于全球巨头，成长潜力大。

2.2 行业利好政策

进口替代

• 《中国制造2025》支持国产医疗器械发展，预计2025年产业规模达到1.2万亿，县级医院国产中高端医疗器械占有率达70%，核心部件市占率达80%。
• 国产医疗器械在生化诊断、心脏支架、骨科创伤、监护仪等领域已实现进口替代，但在化学发光、血液分析、内窥镜等领域仍由进口企业主导。

配置证下放

• 2018年卫健委调整大型医用设备配置证管理，推动需求释放。
• 2018-2020年MRI数量将从5395台增至9846台，增幅达83%；CT数量从4584台增至8119台，增幅达77%。

分级诊疗

• 国家推动分级诊疗，提升县级医院服务能力，医疗器械需求大幅增加。
• 2020年三级医院数量预计增加21%，推动医疗器械采购增长。
• 多个省市出台政策支持国产医疗器械采购，如福建、四川、湖北、山东等。

2.3 地方集采

• 地方集采推动基层医疗机构采购医疗器械，国产企业凭借性价比优势中标。
• 2017年贵州集中采购DR 1051台，DR和超声需求显著增长。

医疗器械行业投资策略

• 医疗器械行业受益于老龄化、医保增长、配置证放开、基层医院发展等因素，市场持续扩容。
• 国家政策支持国产医疗器械研发、审评及招标采购，利好行业龙头。
• 参考海外巨头发展路径，建议关注平台型企业、高成长细分领域及具备进口替代空间的企业。

重点推荐标的

创新药产业链

• 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，研发能力强，受仿制药降价影响小，预计2018-2019年净利润分别为40.4亿、52.6亿，PE分别为58倍、44倍。
• 药明康德：全球领先的医药研发外包服务企业，预计2018-2019年净利润分别为12.27亿、17.23亿，PE分别为76倍、54倍。
• 泰格医药：临床试验CRO龙头，预计2018-2019年净利润分别为3.01亿、4.5亿，PE分别为77倍、52倍。
• 长春高新：生长激素龙头，受益于政策支持，预计2018-2019年净利润分别为6.62亿、9.93亿，PE分别为53倍、35倍。
• 药石科技：创新药CDMO企业，预计2018-2019年净利润分别为0.67亿、1.3亿，PE分别为112倍、58倍。

医疗器械

• 迈瑞医疗：综合性医疗器械龙头，覆盖多条产品线，国际化能力强，预计2018-2019年净利润分别为25.89亿、36.57亿，PE分别为53倍、38倍。
• 万东医疗：DR和MRI领域领先，预计2018-2019年净利润分别为1.5亿、2.0亿，PE分别为40倍、29倍。
• 鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，产品线覆盖广泛，电商渠道增长快，预计2018-2019年净利润分别为7.1亿、8.9亿，PE分别为31倍、25倍。
• 欧普康视：角膜塑形镜领域龙头，受益于低渗透率和进口替代，预计2018-2019年净利润分别为2.2亿、3.0亿，PE分别为41倍、30倍。
• 开立医疗：打破高清内窥镜技术壁垒，产品快速放量。
• 大博医疗：创伤和脊柱耗材国产领先，具备进口替代机遇。
• 健帆生物：血液灌流市场龙头，行业存在10倍增长空间。

风险提示

• 药品降价预期风险
• 医改政策执行进度低于预期风险