20251130-华泰期货-氯碱年报_烧碱增量隐忧_PVC暂缓投产_35页_1mb

烧碱市场分析与展望

1. 上游产能与需求前景

• 产能与增速：2026年新投产能名义增速5%，实际新增产能不足3%；2026年氧化铝新投产能达10%左右，理论可带来25.8万吨烧碱需求增量。
• 需求结构：下游氧化铝存在“新投与减产并存”局面；非铝需求（粘胶短纤、印染、造纸）虽稳健，但贡献有限；进口矿使用增加导致烧碱单耗下降。

2. 下游需求支撑分析

氧化铝需求

• 氧化铝新投产能1280万吨（2026年一季度投产860万吨），理论上支撑约9万吨季度需求增量，但若氧化铝减产预期兑现，需求支持减弱。

非铝需求

• 粘胶短纤：单耗0.55吨烧碱，新产能50万吨落地将贡献约27.5万吨需求增量。
• 印染与造纸：印染需求小幅回升，造纸需求增量约20万吨（投产194万吨化学浆）。
• 利润与政策：下游利润承压，政策推动老旧装置更新改造，阶段性缓解产能压力。

3. 供需格局与库存

• 供应端：新增产能释放，行业供需趋于宽松，2026年实际新增产能256万吨，供应压力显著。
• 需求端：氧化铝减产预期或降低需求支撑；非铝需求稳健但总量有限。
• 库存：2025年烧碱库存高位积累，2026年产能持续投放叠加需求偏弱，库存压力持续。

4. 市场展望与交易策略

烧碱价格判断

• 短期：一季度氧化铝备货需求支撑，价格可能阶段性企稳。
• 长期：供应持续过剩，价格中枢承压，基差可能面临下移。

交易策略

• 正套：把握广西氧化铝投产前现货支撑；反套：针对烧碱自身供应压力。

5. 风险提示

• 氧化铝投产进度与减产预期；上游装置动态；宏观政策变动。

PVC市场分析与展望

1. 上游供需与产能

• 产能投放：2025年新增产能220万吨落地，2026年暂无新增计划，供应高位压力延续。
• 利润与产能利用率：PVC生产利润持续承压，企业考虑减产；非铝需求旺季提振有限。

2. 下游需求分析

内需端

• 房地产低迷拖累管材、型材等行业，终端需求弱稳。
• 薄膜行业受益于新兴领域需求，成为结构性亮点，但整体需求占比有限。

出口端

• 印度政策松绑叠加“抢出口”透支需求，出口恢复依赖政策落地。
• 东南亚、非洲市场需求增长，但市场份额仍取决于价格竞争力。

3. 供需与库存

• 供应端：存量产量高位，新增产能投放放缓，但前期装置持续贡献产量。
• 需求端：房地产复苏缓慢，内需难有改善；出口或部分对冲库存压力。
• 库存：社会库存高企，积累压力可能延续，需关注出口与库存去化节奏。

4. 市场展望与交易策略

PVC价格判断

• 短期：低价下下方空间有限，反弹依赖成本支撑或宏观情绪驱动。
• 长期：供需宽松格局难逆转，出口改善或为边际利好。

交易策略

• 反套操作：高库存环境下维持反套策略；关注下游动态：跟踪房地产、开工率、出口节奏。

5. 风险提示

• 房地产景气度波动影响终端需求；印度政策变化影响出口；宏观情绪驱动不确定性。