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转型制造研究系列报告之一：从海内外经验看资本市场研发红利

核心内容

本报告分析了国内外资本市场中“研发红利”现象的存在与持续性。通过对比A股、港股、美股与日本股市的历史数据，发现高研发开支增速的行业与企业在特定历史时期能够获得显著的超额收益，这通常与科技类产业的发展密切相关。

主要观点

1. 国内资本市场存在“研发红利”

• 高研发开支行业在中期能够取得显著的超额收益。
• 该现象不仅适用于A股市场，也适用于港股市场，说明“研发红利”并非A股独有。
• 高研发增速企业通常受益于市场增长与份额扩大，享受戴维斯双击效应。

2. 海外经验：“研发红利”在特定时期同样存在

• 美国（1990s）：

  • 在20世纪90年代，互联网泡沫时期曾出现“研发红利”。
  • 该时期具备三大特征：经济稳定增长、充裕流动性、政策支持。
  • 然而，从长周期来看，美股市场并未持续表现出对高研发增速行业的偏好。
  • 2000年纳斯达克泡沫破裂，研发红利终结。

• 日本（2000-2007）：

  • 在2000-2007年，日本信息产业发展迅速，出现了“研发红利”。
  • 这一时期也具备经济稳定增长、宽松流动性、政策支持等特征。
  • 全球金融危机导致海外需求萎缩，从而终结了日本的“研发红利”。

3. “研发红利”与科技类产业相伴而行

• 研发红利往往出现在科技类产业快速发展的时期。
• 企业研发开支的增加通常反映其对未来增长的预期与技术突破的追求。
• 然而，研发开支并不一定转化为实际收益，其存在一定的风险。

4. A股“研发红利”可持续性分析

• 中国目前仍处于研发开支追赶阶段，与发达国家相比仍有差距。
• 政策支持与经济转型推动研发开支持续增长。
• 预计未来几年内，中国研发开支增速仍会提升，研发红利仍有持续空间。

关键信息

• 研发开支与超额收益关系：高研发开支增速行业与个股在特定时期内表现优于其他行业。
• 历史案例：
  • 美国1990s互联网泡沫期间，高研发增速行业获得显著超额收益。
  • 日本2000-2007年信息产业发展期间，也出现类似现象。
• 影响因素：
  • 经济稳定增长。
  • 政策支持（如美国“国家信息基础建设计划”，日本“e-Japan”战略）。
  • 流动性充裕（如美联储宽松政策、日本低利率环境）。
• 风险提示：
  • 经济下行幅度超预期。
  • 相关产业政策出现显著变化。

行业表现（部分示例）

结论

“研发红利”现象在A股、港股、美股与日本市场均曾在特定历史时期出现，其背后通常有经济稳定增长、流动性充裕、政策支持等共同因素。当前，中国正处于经济转型的关键阶段，研发投入仍将持续增长，因此“研发红利”仍有持续的可能。建议投资者持续关注高研发增速行业，把握中长期超额收益机会。

风险提示

1. 经济下行幅度超预期。
2. 相关产业政策出现显著变化。