深度报告-20210831-万联证券-国光电器-002045.SZ-首次覆盖_被低估的声学龙头_VR_AIoT助力扬帆再_27页_1mb

国光电器（002045）首次覆盖总结

核心内容

国光电器是一家专注于电声产品的设计、制造和销售的高新技术企业，拥有70年的声学技术积累。公司于2020年8月完成控制权变更，智度集团入主，为公司注入新活力。公司业务涵盖音响电声类和锂电池业务，其中音响电声业务是核心，占比超过90%。近年来，公司积极布局AIoT、VR等新兴赛道，提升内部管理效率，推动业绩增长。

主要观点

• 锐意改革提升效率：通过事业部制改革、供应链优化和产线自动化，公司实现了降本增效，2021H1归母净利润同比增长189.65%。
• 深耕优质客户：与Harman、Logitech、苹果、Bose、华为、百度等头部企业建立长期合作关系，公司具备整机制造能力，有望从低价值量代工转向高价值量整机生产。
• 锂电业务布局：公司通过参股公司广州锂宝布局锂电正极材料和前驱体生产，已与宁德时代、巴莫签署长期合作协议，未来有望带来丰厚的投资收益。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为58.55亿元、77.23亿元、98.05亿元，归母净利润分别为3.44亿元、5.07亿元、7.01亿元，对应PE分别为19倍、13倍、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务构成

• 音响电声业务：核心业务，占营收比重90%以上，毛利率贡献85%以上。
• 锂电池业务：分为软包锂电池和正极材料业务，公司已与宁德时代等头部企业合作。
• 其他业务：包括电子零配件和部分新兴产品，贡献相对较少但毛利率较高。

产品与技术

• 公司产品覆盖扬声器单元及模组、音响系统、耳机等。
• 拥有70年声学技术积累，具备动态均衡、空间声学测量、无线音频传输等核心技术。
• 拥有国家级实验室和先进测试设备，研发能力突出，2020年获得35项专利授权。

合作与市场

• 海外客户：Harman、Logitech、苹果、Bose等，占公司营收比例较高。
• 国内客户：华为、百度等，尤其在智能音箱和VR设备方面有深度合作。
• AIoT与VR市场：公司通过与百度、华为等合作，布局家庭AIoT流量入口和VR/AR产业链，未来有望享受行业增长红利。

财务表现

• 2020年：营业收入42.54亿元，同比下降4.31%；归母净利润1.87亿元，同比下降47.13%。
• 2021H1：营业收入21.86亿元，同比增长54.44%；归母净利润1.07亿元，同比增长189.65%。
• 期间费用率：显著下降，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降至1%、3%和4%。

投资建议

• 估值：公司当前估值较低，与可比公司相比，PE远低于行业平均，显示公司市值被低估。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。

风险提示

• 上游原材料价格波动：可能影响公司利润率。
• 下游需求不及预期：若市场增长不如预期，可能影响公司营收。
• 汇兑损益风险：公司大部分业务以美元结算，汇率波动可能影响财务表现。

图表摘要

• 公司股权结构：智度集团为第一大股东，公司无实际控制人。
• 营收与净利润趋势：2015-2021年公司营收持续增长，净利润波动较大，但2021H1实现大幅增长。
• 市场趋势：全球智能音箱出货量快速增长，VR/AR行业进入爆发前夜。
• 可比公司估值：歌尔股份、立讯精密、拓邦股份、漫步者等公司PE均高于国光电器，显示其估值潜力。

结论

国光电器凭借70年的声学技术积累和近年来的改革与布局，正迎来新的增长机遇。在AIoT、VR等新兴市场的推动下，公司有望实现量价齐升，同时锂电业务的加速扩产将带来新的利润增长点。公司当前估值处于低估状态，具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。