20250513-五矿期货-动力煤专题_供需_双杀_之下_煤价何时止跌__6页_899kb

动力煤专题报告总结

报告日期：2025-05-13
研究员：陈张滢（从业资格号：F03098415，交易咨询号：Z0020771）

核心观点

动力煤价格自2024年10月持续回落，供需双杀是主因。当前北方港口Q5500煤价已下跌至643元/吨，较高点回落26.1%，回到2021年初水平。后续5月底可能成为观察价格企稳的关键时间点，但短期价格反弹力度或有限，需供需两端协同改善。

供给端分析

1. 产量持续高位：
   • 2024年5-12月原煤产量累计同比增约48%，2025年1-3月同比增速达878%（主要受2024年Q1低基数影响）。
   • 2025年1-3月原煤产量同比增加约9700万吨，其中山西、陕西、内蒙古及新疆合计贡献91%的增量，山西单地区增量达5400万吨，新疆增量约2060万吨。
   • 样本矿山（462家）动力煤产量节后再度回升，未见明显放量迹象。

需求端分析

1. 新能源替代火电：

   • 2025年1-3月发电总量同比增146%（330亿千瓦时），但火电需求同比下降437%（700亿千瓦时），为2021年首次负增长。
   • 风电贡献410亿千瓦时（同比增1679%），太阳能贡献355亿千瓦时（同比增4526%），水电贡献132亿千瓦时（同比增626%）。
   • 预计4月火电需求降幅扩大至890亿千瓦时（-431%），相当于煤炭需求减量约2700万吨。

2. 用电旺季需求预期：

   • 6月用电高峰期叠加电厂补库需求，煤炭需求或回升，但风电、太阳能装机高增速（6-9月风电平均同比增22%，太阳能增40%）将限制火电需求增长。
   • 拉尼娜气候下水电同比增量概率偏低，预计6-9月风电及太阳能可替代火电需求310-330亿千瓦时，折合煤炭需求同比增5.5%-6%。

价格压力因素

• 库存高位：主流港口库存持续处于高位，北港库存升至历史新高，资金压力显著。
• 全球大宗商品环境：工业品整体弱势亦对动力煤价格形成拖累。

未来展望

1. 止跌时间节点：

   • 5月底可能成为观察煤价能否企稳的关键期，但短期供需双杀格局未根本改变。

2. 价格反弹可能性：

   • 供给端需出现明显回落，需求端火电需求需回升，二者协同发力才能显著缓解库存压力，带动价格企稳。
   • 若仅单边改善，价格反弹力度或有限，需进一步观察新能源装机增速与火电需求变化的动态平衡。

关键结论

动力煤价格短期难见明显反弹，供需双杀格局仍需时间化解。5月底可能是观察价格拐点的窗口期，但需警惕供给端持续宽松与新能源替代效应叠加带来的压力。未来价格走势将取决于新能源装机增速、火电需求恢复情况及全球大宗商品环境的综合影响。

数据来源：Wind、五矿期货研究中心、MYSTEEL、文华财经等。