商用车2024年度策略：结构向上，乘风而起-20240120-东吴证券-42页_2mb

商用车2024年度策略分析总结（结构向上，乘风而起）

整体分析

• 报告核心观点：商用车行业呈现结构向上趋势，看好重卡和客车板块在2024~2025年的持续增长。
• 核心驱动因素：燃气重卡渗透率提升、出口增长、国四淘汰及工程车复苏、政策支持天然气和新能源发展。

一、重卡板块分析

核心结论

1. 周期持续向上：2023年起周期小向上，预计2024~2025年销量持续增长，分别为112/130万辆，同比增幅分别为232%/159%。
2. 燃气重卡为核心驱动力：
   • 国内天然气供给充裕，加气站建设加速。
   • 2024年渗透率预期高增，出口中枢上移，海外天然气产能落地。
3. 增量因素：工程车复苏、国四淘汰及万亿国债刺激基建，推动需求修复。

投资建议

• 重点标的：
  • 潍柴动力：天然气重卡发动机细分市占率超65%，受益于周期回暖。
  • 中国重汽（A/H）：销量稳健增长，海外出口保持高位。
  • 中集车辆：出口逻辑受益，业绩确定性高。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 海外出口面临的地缘政治不确定风险。

二、客车板块分析

核心结论

1. 行业周期反转：2023年为景气度反转元年，出口和座位客车销量超预期。
2. 销量预测：
   • 2024年大中客车销量预计108万辆，同比+24%。
   • 出口销量预计40万辆，同比+25%。

投资建议

• 重点标的：
  • 宇通客车：高成长+高分红属性，预计2023~2025年归母净利润165/241/304亿元。
  • 金龙汽车：困境反转，预计2023~2025年归母净利润144/305/628亿元。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 海外出口面临地缘政治不确定风险。

三、整体投资建议

• 重卡：聚焦天然气重卡受益标的（潍柴动力、中国重汽、中集车辆），看好周期持续向上。
• 客车：布局龙头企业，推荐宇通客车和金龙汽车，看好国内国外双轮增长。

风险提示

• 宏观经济风险：国内经济复苏不及预期或影响整体需求。
• 海外市场风险：地缘政治不确定性可能干扰出口业绩。