20250828-西南证券-康华生物-300841.SZ-25Q2业绩降幅收窄_ACYW135复产有望贡献增量_6页_1mb

康华生物（300841）2025年半年报投资分析总结

一、业绩概况

• 营收：2025年上半年实现营业收入4.84亿元，同比下降34.70%。
• 净利润：归母净利润1.15亿元，同比下降62.64%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降63.88%。
• 分季度表现：Q1/Q2营收降幅同比分别为-55.70%和-19.49%，归母净利润同比降幅-86.14%和-40.28%，业绩降幅逐季收窄。

二、业务分析

• 收入下滑主因：
  • 海外授权收入减少，剔除重组六价诺如疫苗海外授权收入后，营收实际下降23.77%。
  • 非免疫规划疫苗（冻干人二倍体狂苗）受行业政策和竞争影响，收入同比下降23.79%。
• 利润侵蚀：
  • 毛利率92.78%，同比下降1.76个百分点；期间费用率同比上升，其中销售费用率增长显著。

三、盈利预测

• 2025-2027年净利润：预估分别为4.4亿、4.7亿和5.0亿元，未来三年将持续增长。
• 增长逻辑：
  • 冻干人二倍体狂苗收入增速稳定在5%-8%区间。
  • ACYW135群脑膜炎球苗复产贡献首年收入约3000万元，未来两年增速10%。

四、核心看点

• 产能释放：冻干人二倍体狂苗批签发同比增长17.64%。
• 新品类突破：ACYW135疫苗复产，已出口10国，未来两年收入增速或达10%。
• 研发管线：多款产品进入临床及临床前阶段，长期产品储备丰富。

五、投资评级

• 分析师观点：当前PE 25倍，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新产能落地不及预期；
  • 产品结构单一风险；
  • 研发进度不确定性。

_注：数据截至2025年6月，具体表格指标见原报告附表。_