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中下游行业蕴育着估值大幅改善的动能

核心内容

本报告基于2015年报及2016一季报，分析当前A股市场估值水平及中下游行业（中游和下游）的盈利改善动能，旨在为投资者提供有价值的投资建议。

当前市场估值水平

• 当前沪深300指数的PE为11.9倍，PB为1.4倍，处于历史低位。
• 估值最低时为2014年4月（PE 8.1倍，PB 1.2倍），最高为2007年10月（PE 47倍，PB 7.1倍）。
• 原材料、非日常消费品、日常消费品板块的估值优势明显，处于历史底部或接近底部区域。

中下游行业盈利改善动能

中游行业

• 中游行业具有三个利好和一个不确定因素：
  • 盈利同比上升趋势明显；
  • 去产能和去库存表现优于其他板块；
  • 需求侧改善，新开工项目同比增长超40%，拉动作用显著。
• 中游行业利润增长主要来源于原材料PPI与采掘业PPI之间的剪刀差效应，预计4月份利润增长基础稳固。
• 能源价格是唯一不确定因素，若原油、天然气、煤炭等价格大幅上涨，将影响利润改善周期。

下游行业

• 日常消费品和非日常消费品板块盈利增长预期良好，分别增长17%和12%。
• 消费保持平稳增长，商品房住宅销售面积同比增长30%，成为亮点。
• 下游需求与M1增速相关性较强，2016年3月M1增速为22%，对消费有明显拉动作用。

投资建议

• 低估值与高盈利改善或增长结合，形成向上的动能。
• 建议关注钢铁、化工、日常消费品等板块的投资机会。
• 信息技术、金融、新兴产业等板块未被纳入分析，因其盈利变动与传统制造业不同。

主要观点

• 估值低位：A股整体估值处于历史低位，尤其是中下游行业。
• 盈利改善：中游行业利润回升明显，去产能和去库存表现优异，需求侧改善显著。
• 不确定因素：能源价格波动是中游行业盈利改善的主要风险点。
• 下游潜力：下游行业消费保持平稳增长，商品房市场回暖，盈利预期良好。
• 投资机会：中下游行业具备显著的估值改善动能，建议关注相关板块。

关键信息

• 估值数据：沪深300指数PE为11.9倍，PB为1.4倍，处于历史低位。
• 中游行业：原材料PPI与采掘PPI剪刀差效应持续，利润增长预期稳固。
• 去库存表现：钢铁、石化行业去库存效果显著，分别下降18%和15%。
• 去产能进展：采矿业、钢铁、石化等去产能幅度较大，固定资产投资持续下降。
• 需求侧改善：新开工项目增长超40%，房屋施工面积由降转升。
• PMI指标：连续两个月位于荣枯线上方，显示经济向好迹象。
• 投资建议：关注钢铁、化工、日常消费品等中下游行业板块，警惕能源价格波动风险。

图表说明

• 图1：沪深300指数PE、PB历史和当前水平。
• 图2：各行业PE估值历史和现状。
• 图3：各行业PB估值历史和现状。
• 图4：盈利变动与估值变动的关系。
• 图5：2016年一季度各行业利润同比增长情况。
• 图6：采掘、原材料、加工工业PPI情况及预估。
• 图7：原材料PPI与采掘PPI之差。
• 图8：工业企业、黑色金属冶炼及石化的产成品库存变动周期。
• 图9：2016年3月各行业去库存情况。
• 图10：2016年3月各行业固定资产投资完成额累计同比。
• 图11：各行业固定资产投资完成额累计同比增长情况（月）。
• 图12：需求侧改善情况：新开工项目与房屋施工面积。
• 图13：截止4月份的PMI变动。
• 图14：社零消费、车市、商品房住宅市场的改善和转暖。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：预计6个月内证券绝对收益高于20%；
  • 增持：预计5%~20%；
  • 中性：预计-5%~5%；
  • 减持：预计低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 超配：预计行业相对市场基准收益高于5%；
  • 全面配置：预计-5%~5%；
  • 低配：预计低于-5%。

免责声明

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