20230829-东吴证券-雅生活服务-03319.HK-2023年中报点评_利润率短期承压_市拓领先基本盘稳固_3页_469kb

雅生活服务2023年中报业绩概述：
公司发布2023年中期财报，营收为770亿元，同比增长10%；归母净利润为84亿元，同比下降20%，业绩不及预期，主要由于地产市场下行和毛利率下滑。

收入结构优化进展：
逐步摆脱地产关联交易依赖，非周期性收入增长72%，物业管理服务收入增长74%，占比升至68.4%；外延增值服务收入下降404%，业主增值服务中的家装业务收入减少48.6%，收入占比下降。

毛利率压力及经营现金流：
上半年整体毛利率从20.4%下降6.5个百分点，物业管理服务毛利率降24.2%至18.9%，业主增值和外延增值业务毛利率分别下降20.6%和16.2个百分点，主要因低毛利项目增加、成本上升和房地产影响。经营性现金流实现正增长，但销管费率稳定，贸易应收减值拨备减少。

市场拓展动态：
截至2023年6月30日，在管面积达58亿方，合约面积76亿方，第三方项目占比83.3%；新增合约面积3062万方，平均拓展均价21元/月/平。聚焦高能级城市，新拓项目中一二线城市占比78.1%，非住业务占比58.8%，城市服务业务覆盖47个城市，累计106个项目。

盈利预测调整：
基于房地产相关收入下滑和利润率压力，下调2023-2025年归母净利润预测从原194-235-265亿元至194-212-231亿元，EPS从137-149-163元对应PE35-33-28倍。维持增持评级，建议关注中长期潜力。

风险提示：
面临市场化外拓不及预期、利润率超预期下行等风险。