20240208-华创证券-东航物流-601156.SH-跨境_四小龙_高增长_看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者_景气弹性可观_12页_1mb

东航物流（601156）推荐评级与目标价

核心观点： 跨境电商需求高增长推动航空货运景气提升，东航物流作为中国至欧美核心空运资源拥有者，受益显著。维持“推荐”评级，目标价236元（较现价162.8元有45%上涨空间）。

1. 货运运价超季节性上涨驱动因素

• 跨境电商需求高增： 2023年下半年运价超季节性上涨，核心驱动力为跨境电商平台（如Shein、Temu、TikTok）GMV高速增长。Temu等平台全球布局加速，预计2024年TikTok、Temu GMV目标分别为500亿、300亿美元。
• 空运依赖度高： 80%跨境电商货物采用空运，尤其欧美线路需求旺盛。

2. 供需关系分析：维持高景气

• 需求端：
  • 三大平台需求测算：2024年欧美线出口货量或增长25%-37%。
• 供给端：
  • 运力增长有限：内地全货机+腹舱运力2024年增幅仅18%-24%，增幅低于需求增速。
• 结论： 供需结构维持紧张，运价中枢有望上移。

3. 业绩弹性测算

• 公司运力：14架全货机+782架客机腹舱。
• 全货机弹性： 运价每变动10%，归母净利变动53亿。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润分别调整为234亿、313亿、368亿（EPS147元、197元、232元，PE11倍、8倍、7倍）。

4. 投资建议

• 估值： 维持2024年12倍PE，目标市值375亿，目标价236元。
• 风险提示： 海外政策风险、跨境电商需求不及预期、运力增加超预期。