化工行业：2020年不确定性仍强，把握相关多元化成长的核心资产及受益于确定产业趋势的新材料公司-20191201-安信证券-54页_2mb

化工行业2020年展望与投资分析总结

核心内容概述

2020年全球化工业面临较大的不确定性，需持续跟踪宏观经济周期、化工产能周期与库存周期的变化。尽管存在多重压力，但中国化工制造业凭借其比较优势，有望在长期保持增长态势。报告强调了相关多元化发展路径的重要性，并推荐了一批具有成长性和估值优势的股票。

主要观点

1. 宏观经济周期不确定性仍强

• 整体判断：2020年全球化工业仍处于不确定性较强的阶段，受宏观经济波动、贸易摩擦、通胀压力、地缘政治等因素影响。
• 终端市场分化：
  • 地产：全球整体尚可，中国“竣工逻辑”初现，销售端表现较好。
  • 汽车：市场趋势性恢复尚未到来，中国与美国为主要拖累。
  • 消费：食品饮料增长稳健，纺织服装走弱，与贸易冲击有关。
  • 其他消费：扣除汽车后，全球社会零售额增长稳定，但需关注政策对消费的影响。

2. 化工产能周期回归

• 产能扩张：中国是全球唯一显示强劲逆势产能扩张的地区，但自18H2起产能增速见顶，19H2有减速迹象。
• 行业集中度提升：随着安环规范化推进，行业集中度继续提升，产能增长无需过度悲观。
• 产能周期与价格波动：产品价格在19年呈现“量增价跌”趋势，与15年相似，但库存更多累积于化工环节。

3. 库存周期分析

• 库存时钟变化：14Q3至19Q3，化工库存经历多个阶段，包括被动补库存、主动去库存、被动去库存等。
• 库存与价格关系：库存变化滞后于价格波动，产品价格虽稍高于15年低水平，但需结合财务状况判断底部。
• 财务视角：收支增速差体现领先企业的α值，即在景气时具备弹性、低迷时控制成本。但全行业经营承压，资产负债率改善不明显，应收账款周转天数上升。

关键信息

1. 中国化工制造业的比较优势

• 国际比较优势：中国化工制造业在“逆全球化”背景下仍具优势，受益于人口红利、高储蓄与投资红利，未来有望迎来工程师红利。
• 政策与市场因素：中国是全球唯一显示强劲逆势产能扩张的地区，其产能周期仍在推进，但增速已放缓。

2. 化工行业与宏观经济的关系

• 弹性表现：化工行业对宏观经济的弹性约为1.5x，且具备一定的前瞻性。
• 周期嵌套：宏观经济周期是“大浪”，产能周期是“小浪”，两者叠加影响化工景气。

3. 估值体系分析

• 成长性估值：中国化企相较于全球一直享有P/E估值溢价，主要源于成长性。
• 利率与风险影响：未来利率下行或与成长性差距对冲，企业自身回报率是关键。
• P/B-ROE体系：海外大企业意味着ROE稳定，而A股优选高ROE的核心资产可获得更高投资回报。

核心推荐股票

行业发展趋势

• 确定性趋势：关注“国六”、油服、维生素等板块，以及景气有望底部反转的聚氨酯、氨纶、粘胶、磷化工等周期品。
• 电动全球化：溶剂环节具有较强竞争力，推荐石大胜华。
• 环保与安全：安环规范化影响产能扩张节奏，推动行业集中度提升。

风险提示

• 宏观经济表现不及预期
• 化工产能周期变化超预期
• 油价大幅波动
• 化工业安全环保风险

结论

2020年化工行业整体面临较大的不确定性，但中国化工制造业凭借其持续的产能扩张与行业集中度提升，具备长期增长潜力。投资应关注相关多元化发展道路中的高效率企业，并把握确定性产业趋势如“国六”、油服与维生素。同时，需持续跟踪周期品的底部反转机会。