20191201-安信证券-化工行业深度分析_2020年不确定性仍强_把握相关多元化成长的核心资产及受益于确定产业趋势的新材料公司_54页_2mb

化工行业2020年分析总结

核心内容

2020年全球化工业仍面临较大的不确定性，需持续跟踪宏观经济、产能和库存周期进行阶段性判断。中国化工制造业在“逆全球化”背景下展现出较强的比较优势，长期看多。同时，行业集中度提升和相关多元化发展是未来成长的关键。

主要观点

• 宏观经济周期：2020年不确定性仍强，全球化工品产量增速与GDP增长基本相当，但贸易摩擦、政策变化等可能持续对行业形成压力。
• 化工产能周期：以油煤价为锚，中国是唯一显示强劲逆势产能扩张的地区，但19年产能增速已见顶，未来增长可能放缓。
• 库存周期：19年化工品量增价跌，生产端强于销售端，库存累积主要集中在化工环节，全行业资产负债率改善不明显，但行业集中度持续提升。

关键信息

1. 宏观经济周期

• 化工与宏观经济高度相关，50年周期显示其为宏观经济的弹性增强版，弹性约为1.5倍。
• 全球制造业PMI自18Q4开始下滑，工业PPI亦显著回落。
• 中国房地产市场“竣工逻辑”显现，但汽车市场仍处恢复期，消费领域增长稳健。

2. 化工产能周期

• 2019年全球化工品产量小幅增长约1.6%，中国是唯一逆势扩张的地区。
• 16-18年产能周期形成“小浪”，19年后回归，产品价格重新受煤价影响。
• 产能周期的扩张节奏有所减慢，可能与环保政策和行业集中度提升有关。

3. 库存周期

• 19年化工量增价跌，与15年类似，但库存更多累积在化工环节。
• 从14Q3到19Q3，化工库存时钟经历明显变化，19年库存增速高于15年。
• 上市公司表现优于全行业，体现“景气弹性大”的阿尔法特征。

行业发展趋势

• 长期看多中国化工：中国化工制造业具备国际比较优势，工程师红利和低成本优势为行业提供支撑。
• 确定性趋势：如“国六”标准实施、油服增储上产、维生素需求恢复等，为当前投资提供方向。

核心推荐股票

投资方向

• 石油石化：原油供应可控，关注轻质原料及产业链一体化进程，如卫星石化、桐昆股份、恒逸石化等。
• 基础化工：维生素、聚氨酯、氯纶等产品价格或有反转机会，推荐新和成、金禾实业。
• 化工新材料：电动全球化趋势下，溶剂环节和SCR分子筛需求增长，推荐石大胜华、万润股份。

风险提示

• 宏观经济表现不及预期
• 化工产能周期变化超预期
• 油价大幅波动
• 化工业安全环保风险

财务视角

• 上市公司营收增速与毛利率表现优于全行业，体现成本控制与弹性能力。
• 应收账款周转天数和现金流状况反映公司经营状况，上市公司表现更为稳健。

行业分析方法

• 通过PMI、工业增加值、PPI、库存时钟等指标分析行业周期。
• 从“营收增速-成本增速”分析公司竞争优势，体现“指数增强”特征。
• P/E和EV/EBITDA估值体系显示中国化企长期享有成长性溢价。

行业历史与未来展望

• 历史经验：欧美百年化工史显示行业边界明确，企业应遵循相关多元化发展。
• 未来展望：中国化工产业在经历规模扩张后，将进入“后规模时代”，需关注回报率和股东回报。