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A股市场2013年中期策略总结

核心内容

2013年A股市场面临“去杠杆”、经济结构调整、流动性趋紧等多重压力，但同时也蕴含着改革与转型带来的结构性投资机会。张忆东认为，投资者应关注市场自身的因素和改革趋势，以捕捉成长性行业和领域的机会。

主要观点

1. 乏味的宏观：中国式“去杠杆”

• 背景：中国的高杠杆主要来源于地方政府，非市场化杠杆。地方政府为追求短期GDP和政绩，存在较强的“加杠杆”冲动。
• 过程：中央政府在识别风险后，通过行政和银行手段约束地方政府投资，导致债务风险上升与经济增速回落。
• 影响：虽然短期内经济增速放缓，但就业压力不大，系统性风险可控，有助于实现资源优化配置，迎来更健康的中速增长。
• 政策亮点：下半年将出台财税改革和地产融资政策放松等政策，以缓解地方债务压力。

2. 流动性增量变差，存量配置待优化

• 流动性：下半年央行基调中性偏紧，基础货币和货币乘数增长受限。
• 资金面：股票和基金新开户数低，新基金发行困难，保险机构配置股票比例创2007年以来新低。
• 操作建议：投资者应关注存量资金的再配置，避免高仓位操作，可适当进行现金管理。

3. 下半年股市自身因素更值得关注

• 市场波动：投资者预期波动大，但实际宏观波动较小。
• 投资策略：建议在市场下跌时布局成长股，把握“爱在深秋”的机会。
• 趋势预测：A股市场将维持底部区域的弱势震荡，结构性机会为主。

4. 突围求新：紧随改革和转型趋势

• 改革主线：关注财税改革、公有产权出让、垄断权放松等带来的机会。
• 内需维度：消费升级、城市化带来的新热点，如移动互联网、医疗健康、物流等。
• 创新维度：研发投入高、具备高附加值的行业，如电子、机械、环保等。
• 并购维度：经济转型背景下，产业资本并购将更加市场化与全球化，TMT、消费、医药、新能源等行业将成并购主力。

关键信息

地方政府债务情况

• 总量风险：地方政府债务总额约13万亿元，占GDP比例约25.4%，加上其他隐性负债，政府债务率处于较高水平。
• 分区域差异：东部地区负债率较低，而西部地区如甘肃、宁夏等负债率较高。
• 偿债压力：2012年地方政府每年利息支出约1万亿元，财政可投资金额约3.2万亿元，用于偿债的比重较大。

A股市场结构变化

• 趋势：A股市场正经历从传统周期性行业向消费和新兴产业的转型。
• 国际对比：参考海外后工业化国家，周期性行业占比将从80%下降至60%，成长性行业占比将提升至40%。

投资建议

• 行业配置：重点配置清洁能源、新能源、军工、安防、移动互联网、大数据、医疗健康等成长性行业。
• 操作策略：建议“大搞不如小搞，搞大不如搞小”，在市场下跌时布局成长股，把握结构性机会。

总结

2013年A股市场在宏观“去杠杆”和经济结构调整的背景下，流动性趋紧，市场整体呈现弱势震荡。投资者应关注市场自身因素，把握改革、创新和并购带来的结构性机会。重点配置消费、新兴产业和具有高附加值的行业，如TMT、新能源、军工等，同时注意控制仓位，灵活调整投资策略，以应对市场波动。