20260317-国金证券-国金宏观宋雪涛|经济开门红_6页_897kb

宋雪涛：经济开门红分析总结

核心内容

2026年1-2月中国经济实现“开门红”，主要得益于春节错位、政策发力以及经济内生动力的逐步恢复。统计局数据显示，1-2月GDP不变价同比增速约为 $5%$，平减指数同比增速约为 $-0.2%$，名义GDP同比增速约为 $4.8%$，高于去年四季度的 $3.9%$ 和 $4.5%$。

主要观点

1. 生产端表现强劲

• 工业增加值和服务业生产指数同比增速分别上行1.1和0.2个百分点，达到 $6.3%$ 和 $5.2%$。
• 固定资产投资、消费、出口同比增速分别为 $1.8%$、 $2.8%$、 $21.8%$，其中固定资产投资结束连续7个月的负增长，由负转正。

2. 消费端复苏显著

• 1-2月社零同比增速从 $0.9%$ 上升至 $2.8%$，财政资金到位带动以旧换新商品消费增速回升。
• 非补贴类消费增速从 $2.9%$ 上升至 $3.4%$，显示消费能力的缓慢修复。
• 春节假期带动服务零售同比增长 $5.6%$，远超社零增速。
• 广义可选消费和出行娱乐消费显著好转，其中服装鞋帽等纺织品零售增速从 $0.6%$ 上升至 $10.4%$，创2024年以来新高。

3. 基建投资带动经济复苏

• 受财政政策靠前发力影响，2026年1-2月基建投资增速大幅好转，成为固定资产投资由负转正的主要动力。
• 2025年底发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。
• 1-2月政府债净融资为2.38万亿，略高于2025年同期的2.39万亿。
• 节后项目开复工率、劳务上工率和资金到位率均有明显提升，显示政策对经济的积极影响。

4. 制造业投资回暖

• 制造业投资在年初转正，同比增长 $3.1%$，高于去年全年2.5个百分点。
• 纺织业、农副食品加工业等传统制造业投资增速明显改善，纺织业投资同比增长 $18.8%$。

关键信息

• 出口情况：3月出口和工业增加值可能因春节错位出现边际回落，但一季度GDP增速仍有望维持在 $5%$ 附近。
• 房地产市场：2月二手住宅价格指数降幅继续收窄，一线、二线、三线城市环比分别下降 $0.1%$、 $0.4%$、 $0.5%$，地产筑底信号若进一步明确，将带动可选消费反弹。
• 风险提示：
  • 出口受外部因素扰动较大，需关注后续出口景气度变化。
  • GDP增速估算基于回归测算，实际情况可能有偏差。
  • 房地产市场变动可能显著影响经济表现。

图表说明

• 图表1展示了1-2月经济数据的整体表现。
• 图表2展示了可选消费与出行娱乐消费的显著好转。
• 图表3提供了固定资产投资增速的详细数据。
• 图表4展示了节后资金到位率的明显改善，非房地产项目复工更强。
• 图表5提供了GDP增速估算的图表支持。

总结

2026年1-2月中国经济在多重因素的推动下实现了良好开局。生产端和需求端均表现出积极态势，消费和投资复苏显著，基建投资带动了固定资产投资的由负转正。尽管3月部分数据可能因春节错位出现回落，但整体经济表现仍优于去年四季度。需关注出口、房地产市场以及政策效果的持续性对经济的影响。