20260317-国金证券-国金宏观宋雪涛_经济开门红_6页_897kb

宋雪涛：经济开门红分析总结

核心内容

2026年1-2月中国经济实现了良好的开局，整体经济数据表现积极，呈现出“开门红”的态势。受春节错位、政策发力以及经济内生动力好转等因素的推动，1-2月GDP不变价同比增速约为5%，GDP平减指数同比增速约为-0.2%，名义GDP同比增速约为4.8%，高于去年四季度的3.9%和4.5%。

主要观点

1. 生产端表现强劲

• 工业增加值和服务业生产指数同比增速分别上行1.1和0.2个百分点，达到6.3%和5.2%。
• 固定资产投资由负转正，结束了连续7个月的负增长，增速为1.8%。

2. 需求端回暖

• 消费、投资、出口同比增速分别为2.8%、1.8%、21.8%。
• 以旧换新政策带动了部分消费的回暖，非补贴类消费增速也有所提升。

3. 可选消费显著改善

• 居民可选消费（饮料、烟酒、金银珠宝）和出行娱乐消费（服装等纺织品、化妆品、体育娱乐用品）增速分别从2.5%和8.5%上行至8.7%和14.5%。
• 服装鞋帽等纺织品零售增速从0.6%跃升至10.4%，创2024年以来新高。

4. 基建投资带动固投转正

• 2026年1-2月基建投资增速大幅好转，是带动固定资产投资由负转正的主因。
• 电力、热力、燃气及水生产和供应业被纳入基建投资范围，使2025年基建投资增速从-0.6%调整为更准确的统计口径。

5. 政策推动资金到位

• 2025年底发改委提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。
• 1-2月政府债净融资为2.38万亿元，略高于2025年同期的2.39万亿元。
• 2月25日（节后第一周），项目开复工率、劳务上工率和资金到位率分别高于去年农历同期1.5、3.7、9.4个百分点。

6. 制造业投资回暖

• 制造业投资在年初转正，同比增长3.1%，高于去年全年2.5个百分点。
• 纺织业、农副食品加工业等传统制造业投资增速明显改善，纺织业投资同比增长18.8%。

关键信息

• 春节错位影响：3月出口、工业增加值等部分数据或出现边际回落，一季度GDP增速可能小幅回落至5%以下。
• 政策发力：财政政策靠前发力，带动了基建投资和制造业投资的回暖。
• 地产影响：地产市场是经济内生动力的重要组成部分，其变动将显著影响经济表现。2月二手住宅价格指数降幅收窄，地产筑底信号可能进一步明确。
• 风险提示：
  • 出口受外部因素扰动较大，需关注后续出口景气度变化。
  • GDP增速估算基于回归测算，实际情况可能与估算存在偏差。
  • 地产市场若出现超预期变动，将对经济表现产生较大影响。

图表说明

• 图表1：年初经济数据一览，展示1-2月经济各方面的表现。
• 图表2：可选消费与出行娱乐消费明星好转，具体数据包括各类消费的同比增速。
• 图表3：固定资产投资增速，反映各行业投资情况。
• 图表4：节后资金到位率明显好转，对比房地产与非房地产项目的开复工率、劳务上工率和资金到位率。
• 图表5：GDP增速估算，基于统计局数据和回归测算，展示GDP不变价、平减指数和名义增速。

结论

1-2月中国经济在政策支持和内生动力改善的推动下，实现了开门红。尽管3月部分数据可能因春节错位而出现回落，但一季度经济表现仍优于去年四季度，显示出较强的复苏势头。未来需关注出口、地产及政策执行效果等关键因素对经济走势的影响。