20220916-东吴证券-金盘转债_中国输配电设备领先企业_10页_585kb

金盘转债发行与投资分析总结

核心内容

金盘转债（118019.SH）于2022年9月16日开始网上申购，发行规模为9.77亿元。该转债主要用于储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林和武汉）、节能环保输配电设备智能制造项目以及补充流动资金。

主要观点

• 公司背景
  海南金盘智能科技股份有限公司是输配电设备制造领域的领先企业，拥有较强的研发能力和自主知识产权。其产品广泛应用于新能源、高端装备和节能环保等中高端市场，客户包括通用电气、西门子、国家电网等国内外知名企业。

• 财务表现
  自2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速达13.20%。2021年营业收入达33.03亿元，同比增长36.32%；归母净利润为2.35亿元，同比增长1.31%。主营业务收入占比持续保持在98%以上，显示公司业务结构清晰且集中。

• 盈利能力与费用控制
  公司销售净利率和毛利率相对稳定，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，但财务费用率波动较大。2017-2021年销售净利率分别为3.22%、9.00%、9.34%、9.57%和7.13%，销售毛利率分别为26.80%、26.33%、27.22%、26.77%和23.51%。毛利率和净利率均高于行业平均水平。

• 转债条款与债底保护
  金盘转债的债底估值为92.4元，YTM为2.41%，债底保护较好。转换平价为99.54元，平价溢价率为0.46%。转股期为2023年3月22日至2028年9月15日，初始转股价为34.76元/股。转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。

• 股本稀释与申购建议
  按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为6.19%，对流通盘稀释率为12.97%，对股本摊薄压力较小。我们预计金盘转债上市首日价格在122.62~136.36元之间，转股溢价率约为30%。预计中签率为0.0023%，建议积极申购。

关键信息

• 债性指标

  • 纯债价值：92.40元
  • 债底保护率：较好
  • YTM：2.41%
  • 纯债溢价率：8.22%

• 股性指标

  • 转换平价：99.54元
  • 平价溢价率：0.46%
  • 转股期：2023年03月22日至2028年09月15日
  • 初始转股价：34.76元/股
  • 正股收盘价（2022/9/13）：34.60元

• 发行安排

  • T-2：2022-09-14，刊登相关公告
  • T-1：2022-09-15，网上路演与优先配售登记
  • T：2022-09-16，发行首日与网上申购
  • T+1：2022-09-19，中签率公告与摇号
  • T+2：2022-09-20，中签结果公告与缴款
  • T+3：2022-09-21，确定最终配售结果
  • T+4：2022-09-22，发行结果公告与资金划付

• 募集资金用途

  • 储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）：21,686万元
  • 智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）：40,072.20万元
  • 节能环保输配电设备智能制造项目：17,982万元
  • 补充流动资金：17,930万元
  • 合计：97,670.20万元

• 投资建议

  • 预计上市首日价格：122.62~136.36元
  • 预计中签率：0.0023%
  • 原股东优先配售比例：75.19%
  • 建议：积极申购

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

可比分析

• 可比转债

  • 药石转债：转换平价75.51元，评级AA，发行规模11.50亿元，转股溢价率65.81%
  • 台21转债：转换平价66.41元，评级AA，发行规模6.00亿元，转股溢价率77.38%
  • 贵燃转债：转换平价116.71元，评级AA，发行规模10.00亿元，转股溢价率7.03%

• 近期上市转债

  • 小熊转债：上市日转换平价96.05元，转股溢价率38.01%
  • 顺博转债：上市日转换平价83.65元，转股溢价率49.91%
  • 瑞科转债：上市日转换平价79.79元，转股溢价率51.97%

• 实证模型预测

  • 模型公式：$y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$
  • 参数：
    • 行业转股溢价率：22.97%
    • 6年AA中债企业债到期收益率：3.79%
    • 前十大股东持股比例：83.96%
    • 中证转债成交额取对数：24.58
  • 预测转股溢价率：26.42%
  • 综合预测转股溢价率：30%
  • 对应上市价格范围：122.62~136.36元

总结

金盘转债作为中国输配电设备制造行业的代表性可转债，具备良好的债底保护和一定的股性吸引力。公司基本面稳健，主营业务突出，客户资源优质，且在研发和创新方面表现强劲。尽管债底保护较好，但评级和规模吸引力一般，因此上市首日转股溢价率预计在30%左右。结合实证模型和可比标的分析，我们建议投资者积极申购。同时，需关注项目进展和公司信用风险。