20180906-中泰证券-2018年啤酒行业中报总结_行业业绩加速释放_重申买入_8页_1mb

饮料制造行业分析总结（2018年中报）

核心内容概览

2018年上半年，中国啤酒行业迎来产量正增长，主要企业销量环比提速，利润显著提升，行业格局逐步优化。分析师范劲松、龚小乐及联系人熊欣慰重申“增持”评级，认为啤酒行业正处于新一轮成长周期，龙头企业有望持续受益。

行业概况

• 行业基本状况：

  • 上市公司数量：7家
  • 行业总市值：88,998百万元
  • 行业流通市值：62,537百万元

• 市场走势：

  • 2018H啤酒行业规模以上企业产量同比增长 1.2%，结束了2014-2017年连续四年下滑的趋势。
  • 行业整体进入结构调整和消费升级阶段，竞争逐渐趋缓，盈利能力提升。

主要观点

1. 销量环比提速

• 主要企业销量增长情况：
  • 青岛啤酒：2018H销量同比增长 0.9%，Q2小幅上升。
  • 重庆啤酒：销量同比增长 4.98%，Q2环比提速。
  • 珠江啤酒：销量同比增长 6.63%。
  • 百威英博：销量同比增长 2.4%。
  • 燕京啤酒：销量同比下降 4.87%，但下滑幅度收窄。
  • 华润啤酒：销量同比下降 1.5%，主要受东北市场容量下滑及局部市场涨价影响。

2. 利润提升显著

• 收入增长情况：
  • 华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入增长均在 10% 左右。
  • 青岛啤酒（可比口径）收入增长 4.93%，百威英博中国市场收入增长 5.7%。
• 净利润增长情况：
  • 重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒净利润均增长 25% 以上。
  • 青岛啤酒净利润增长 7.2%，略低于预期。
• Q2利润加速增长：
  • 青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒Q2净利润增速对比Q1明显提升，提价红利开始释放。

3. 产品结构升级与提价推动盈利改善

• 高端产品增长突出：
  • 青岛啤酒高端产品销量增长 6.8%。
  • 重庆啤酒高档产品收入增长 13.43%，中档增长 8.97%，低档增长 3.52%。
• 吨价提升：
  • 华润啤酒吨价提升 13%，其他企业吨价也呈现个位数增长。
• 毛利率改善：
  • 华润啤酒和燕京啤酒毛利率同比提升 2.5% 和 1.8%。
  • 青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒毛利率在Q2有所回升。
• 净利率提升：
  • 青岛啤酒可比口径净利率为 8.83%，同比提升 1.08%。
  • 重庆啤酒、珠江啤酒和华润啤酒净利率均提升 1% 以上，盈利能力明显改善。

关键信息

行业趋势

• 需求端驱动：消费升级与吨价提升是未来啤酒行业发展的核心驱动力。
• 格局优化：CR5有望逐步向CR4甚至CR3演变，龙头企业的市场地位和盈利能力将提升。
• 费用率变化：部分企业销售费用率下降，费用端压力有所缓解，未来若原材料价格回落，利润弹性有望进一步释放。

投资建议

• 受益顺序：预计华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等企业将率先受益于行业格局优化。
• 评级：整体行业评级为“增持”，主要企业评级为“买入”。

风险提示

• 销量风险：不可抗力因素可能带来销量下滑。
• 竞争风险：市场竞争恶化可能引发超预期促销活动。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2018H啤酒行业产量同比增长 1.2%。
• 图表2：主要啤酒企业（华润除外）2018H销量增速快于2017年。
• 图表3：2018Q1和Q2啤酒企业销量增长情况。
• 图表4：2018H啤酒企业利润大幅增长。
• 图表5：2018Q2啤酒企业利润加速增长。
• 图表6：青岛啤酒高端产品销量增长最快。
• 图表7：重庆啤酒高档产品收入增长最快。
• 图表8：2018H啤酒企业吨价上升。
• 图表9：华润和燕京毛利率同比提升。
• 图表10：2018Q2大部分啤酒企业毛利率改善。
• 图表11：瓦楞纸价格走势。
• 图表12：玻璃价格走势。
• 图表13：2018H啤酒企业销售费用率变化。
• 图表14：2018H啤酒企业净利率提升。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在 15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在 5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在 -10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在 10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在 -10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在 10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，反映分析师研究观点，不构成投资建议。
• 报告所载信息可能根据市场变化进行调整，投资者需自行关注更新。
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