20181015-中邮证券-利率策略周报_收益率短期受避险情绪驱动_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率及利率策略总结

核心内容概览

• 中债10年期国债到期收益率为 3.5831%，较前一周下行 3.24BP。
• 收益率曲线整体呈现陡峭化下行趋势，短端收益率下行速度快于长端。
• 市场情绪受避险情绪驱动，短期收益率可能继续波动。
• 政策环境宽松，但信用扩张缺乏内在动力。
• 总需求尚未明显企稳，对收益率上行形成压制。
• 流动性处于“合理充裕”状态，资金成本下降，套息策略更稳定。

主要观点

1. 短期市场表现

• 国开活跃券180210收益率小幅下行，主要受避险情绪影响。
• 周一至周三收益率基本稳定在 4.18% 左右；周四受股市和外围市场避险情绪影响，收益率下行 3BP；周五维持稳定。
• 新券 208210 节后活跃度显著提升，单日成交笔数超过 230笔，个别交易日接近 500笔。

2. 避险情绪主导短期走势

• 全球股权市场下挫，带动避险情绪高企，VIX指数仍处高位，表明避险情绪尚未完全消退。
• 国内股市不振，总需求未见改善，进一步压制市场情绪。
• 避险情绪可能推动收益率继续下行，也可能在情绪消退后出现回调。

3. 中长期收益率中枢上行但下行空间仍存

• 通胀中枢因短期新增因素抬升，但需求疲软限制其持续上行。
• 总需求未见明显改善，地产投资仅靠土地购置费支撑，后劲不足；制造业投资稳定，但基建投资仍处下滑趋势。
• 随着需求回落的持续，收益率可能面临更大的下行空间。

4. 政策环境分析

• 降准政策再次推出，幅度较大，提升市场流动性。
• 地方债加速发行、信贷投放加快，但财政进一步放松空间有限。
• 企业融资主要用于偿债，投资意愿不足，信用扩张缺乏动力。
• 流动性更多滞留于银行间市场，资金成本下降，套息交易更加可靠。

5. 利率债市场表现

• 国债和政金债收益率整体下行，尤其国债下行速度较快。
• 1年期国债收益率为 2.8904%，较前一周下行 6.75BP。
• 10年期国债收益率为 3.5831%，而 10年期国开债收益率为 3.5876%，两者利差较小。
• 国债收益率曲线陡峭化下行，长端波动较小，短端下行速度加快。
• 国开债收益率曲线同样陡峭下行，三年期凸起加强，七年期与十年期仍存在倒挂。

关键信息

利率债发行情况

• 上周共发行 11支利率债，发行规模较小。
• 1年期进出口债发行利率为 2.82%，全场倍数达 5.45倍，表现良好。
• 10年期国开发行加权利率为 4.16%，全场倍数为 2.36倍。

流动性状况

• 央行公开市场操作维持净回收，但降准后流动性宽松局面持续。
• 外汇占款8月为负，政府存款增量收窄，对流动性形成压力。
• 超储率回落至 1%以下，9月流动性可能继续承压。

市场预期与策略

• 短期策略：关注避险情绪波动，收益率可能继续下行。
• 中长期策略：收益率中枢已上行，但需求疲软可能带来更大下行空间。
• 收益率曲线：可能更加陡峭，短端收益率调整回落，长端波动不大。

风险提示

• 收益率上行风险：若避险情绪消退或政策预期落空，收益率可能反弹。

附注：分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

机构简介

• 中邮证券：注册资本 40.6亿元人民币，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：分布于全国多个省市，提供多元化服务。

投资评级标准

• 股票投资：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债投资：推荐、谨慎推荐、中性、回避。