20181022-中邮证券-利率策略周报_短期避险情绪驱动依旧_城投有望缩量价升_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率及利率策略周报总结

核心内容概览

本周中债10年期国债到期收益率为 3.5658%，较前一周下行 1.99BP。整体来看，市场避险情绪主导了收益率的波动，导致短期收益率下行。同时，存款类金融机构扩表行为推动信用扩张，对债市形成压力，但需求改善仍需时间，对债市有远虑而无近忧。此外，城投债因地方债的替代而可能面临“稀缺”，投资价值有望提升。

主要观点

1. 市场表现与避险情绪

• 国开活跃券180210收益率整体下行，受避险情绪影响显著。
• 周一收益率回调；周二股市创新低，收益率下行2.5BP；周三社融数据超预期，收益率上行后回落；周四股市大跌，收益率下行近4BP；周五早盘收益率一度低至 4.08%，后因股市回升回调。
• 市场反应符合“避险情绪未完全消散，收益率下行”的预期。

2. 避险情绪的驱动因素

• 全球避险情绪：美国VIX指数回升，全球股权市场下跌，带动避险情绪升温。
• 国内避险情绪：股市持续低迷，质押风险未缓解，市场承压。

3. 宽信用政策的影响

• 9月M2同比增速小幅回升，主要受居民存款增速和贷款、债券净投资增速拉动。
• 存款类金融机构扩表显著，信贷和地方债为主要扩张项，配合降准和流动性管理。
• 信用扩张机制更加畅通，资金已传导至实体，而非金融系统空转。
• 非银存款增速回落，表外融资缩减，资金空转趋势减弱。

4. 政策组合的挑战

• 基建和制造业投资较为稳定，地产投资周期性下行可能成为总需求的拖累因素。
• “严地产”与“宽信用”政策组合可能面临新的抉择，宽信用需进一步深化以支撑严地产政策。

5. 城投债的市场前景

• 地方政府项目债接替部分城投债，导致企业债融资受挤压。
• 城投债因“稀缺”效应，投资价值可能提升。

关键信息

1. 债券收益率与变动

2. 利率债市场动态

• 一级市场：国债和政金债发行量较小，短端1年期进出口债票面利率为 2.82%，全场倍率 2.95倍。
• 活跃券表现：国债与国开债活跃券收益率整体下行，尤其受股市波动影响。
• 收益率曲线：国债收益率曲线平坦化下行，长端下行速度较快，短端波动不大；国开债收益率曲线同样陡峭下行，存在七年期与十年期倒挂现象。

3. 流动性状况

• 央行公开市场操作维持净回收，流动性宽松局面总体维持。
• 超储率回落至 1% 以下，流动性偏紧。
• 同业存单发行量加大，利率有所回升，6m和1m利差扩大。

风险提示

• 收益率上行风险：若避险情绪消退，或需求端改善不及预期，收益率可能上行。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系方式：010-67017788-9507；Email: liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 推荐：股票涨幅高于沪深300指数 20% 以上；
  • 谨慎推荐：股票涨幅高于沪深300指数 10% - 20%；
  • 中性：股票涨幅介于沪深300指数 -10% - 10%；
  • 回避：股票涨幅低于沪深300指数 10%。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数 5% 以上；
  • 中性：行业指数涨幅介于沪深300指数 -5% - 5%；
  • 弱于大市：行业指数涨幅低于沪深300指数 5%。

• 可转债投资评级：

  • 推荐：可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上；
  • 谨慎推荐：可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5% - 10%；
  • 中性：可转债涨幅介于中信标普可转债指数 -5% - 5%；
  • 回避：可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5%。

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公司简介

• 中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本 40.6亿元人民币，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券基金销售、融资融券、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营等。
• 在全国多个省市设有分支机构，提供多样化的证券服务。

总结

本周利率债市场受避险情绪影响显著，收益率整体下行，尤其是短期品种。存款类金融机构扩表推动信用扩张，但需求端改善尚需时间。城投债因地方债的替代而可能迎来价值提升。未来需关注政策组合的调整及市场情绪的转变，以判断债市走势。