20260307-国信证券-五粮液-000858.SZ-春节动销表现稳健_营销改革成效有所显现_5页_163kb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2026年春节动销表现稳健，显示出2025年“1218大会”营销改革的初步成效。公司积极应对白酒行业需求压力，通过调整产品策略与渠道政策，巩固市场地位，提升消费者信心，同时维持较高的股息率和估值支撑，因此维持“优于大市”投资评级。

主要观点

2026年春节动销表现

动销优于行业：2026年春节五粮液动销表现好于行业平均水平，尤其在高端酒市场表现突出。
八代五粮液需求韧性：八代五粮液在千元价位市场表现稳健，占据礼赠、商务宴请等场景需求，消费者接受度较高。
渠道信心改善：公司顺应市场规律，不强行要求回款，动态发货，批价稳定，经销商信心环比改善。
量价关系稳定：在激励政策下，经销商配合度高，动销改善与价格稳健并存。

2025年工作总结

产品策略调整：八代五粮液通过渠道政策改善经销商利润，五粮液1618宴席场次和开瓶量增长超30%，千元价位市场份额稳固。39度五粮液开瓶率提升至60%，文化酒等补充产品矩阵。
渠道优化：新增474家“三店一家”，优化运营商结构；电商渠道上线240家即时零售门店，企业客户销售额达45亿元。
体制机制改革：事业部转型为公司制，实施片区负责制和五级责任联动，强化营销体系执行力与业绩导向。

2026年工作部署

营销守正创新：公司将2026年定位为“营销守正创新年”，强化营销变革与执行能力。
产品端：八代五粮液维护量价平衡，五粮液1618提升高端宴席场景份额，经典五粮液+紫气东来的组合布局超高端市场。
渠道端：实施经销商反向激励与终端包量激励，严管渠道秩序，拓展专卖店、团购/异业等渠道，加强电商直采。
体制机制：在现有专班制基础上提升专业化，强化末等调整与不胜任退出机制。

关键信息

财务预测与估值

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
收入（亿元）	832.72	891.75	758.2	735.8	772.9
净利润（亿元）	302.11	318.53	256.7	243.5	262.8
每股收益（元）	7.78	8.21	6.61	6.27	6.77
每股红利（元）	4.09	4.96	4.63	4.39	4.74
股息率	4.0%	4.8%	5.0%	4.3%	4.6%
P/E	13.2	12.5	15.5	16.3	15.1
P/B	3.1	3.0	2.8	2.7	2.5
EV/EBITDA	10.9	10.8	12.9	13.5	12.5

投资建议

短期：公司务实经营，维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升。
中长期：千元价位品牌与产品优势显著，消费者基本盘扎实，超高端市场具备培育空间。
评级维持：“优于大市”评级，基于公司改革成效与红利资产属性支撑估值。

风险提示

宏观经济风险：需求复苏不及预期可能影响公司业绩。
政策风险：消费税等产业政策变动可能对行业造成冲击。
运营风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

总结

五粮液在2025年通过一系列营销改革措施，有效应对行业调整压力，巩固了其在高端白酒市场的地位。2026年春节动销表现稳健，反映出公司改革成效逐步显现。公司通过优化渠道政策、产品矩阵和体制机制，增强了市场竞争力与经销商信心。尽管短期内行业需求仍面临压力，但公司积极布局超高端市场，维持稳定的股息率，支撑估值，因此维持“优于大市”评级。未来需关注宏观经济走势、政策变化及食品安全等潜在风险。

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