20260714-国盛证券有限责任公司-腾讯控股-00700.HK-腾讯混元Hy3发布_看好腾讯模型追赶与生态价值_8页_1mb

腾讯控股（00700.HK）总结

核心内容

腾讯控股（00700.HK）近期发布了第三代大语言模型“Hy3”，标志着其在AI领域持续发力。Hy3采用MoE架构，总参数量为295B，激活参数21B，支持最大256K上下文长度。该模型在性能、稳定性、成本控制等方面实现显著提升，已批量接入腾讯内部业务线，并以Apache2.0协议开源，面向全球开发者开放商用。

主要观点

• 模型能力提升：Hy3在多个基准测试中表现优异，尤其是在智能体、复杂推理、代码生成和长上下文理解方面，较preview版本实现显著跃升。
• 用户体验优化：Hy3在工具调用稳定性、幻觉率与知识准确性、复杂上下文理解等方面表现突出，用户体验进一步提升。
• 成本优势明显：Hy3 API定价为1元/百万Tokens输入、4元/百万Tokens输出，远低于主流模型，提升其市场竞争力。
• 生态价值提升：开源策略推动外部生态发展，Hy3已在腾讯多个业务中深度应用，预计未来将有更多业务接入。
• 盈利预测乐观：维持腾讯2026-2028年收入为8229/9000/9890亿元，Non-GAAP归母净利为2733/3057/3437亿元，目标价为708港币，维持“买入”评级。

关键信息

模型能力亮点

• 基准测试提升：
  • SWE-bench Multilingual：Hy3得分75.8，低于Qwen3.7Max的78.3，但高于GLM-5.2的83.0和ClaudeOpus4-8的84.4。
  • SWE-bench Pro：Hy3得分57.9，较Preview提升25%，高于DeepSeekV4Pro的55.4，但低于GLM-5.2的62.1和ClaudeOpus4-8的69.2。
  • Terminal-Bench 2.1：Hy3得分71.7，排名第六，低于Gemini-3.1-pro-preview的74分、GPT-5.5的84分、ClaudeOpus4-8的85分。
  • NL2Repo：Hy3得分45.6，低于GLM-5.2的48.9，但高于ClaudeOpus4-8的69.7。
  • ClawEval：Hy3得分68.5，仅次于ClaudeOpus4-8的72.1，高于Qwen3.7Max的65.2和DeepSeekV4Pro的58.4。
  • MCP-AtlasPublic：Hy3得分79.1，低于ClaudeOpus4-8的82.2和Seed-2.1Pro的83.8。
  • SkillsBench：Hy3得分55.3，较Preview提升近90%，排名第四，低于ClaudeOpus4-8的64.6。
  • BrowseComp：Hy3得分84.2，与GPT-5.5的84.4几乎持平，表现突出。
  • AA-LCR：Hy3得分73.4，与GLM-5.2并列，略低于GPT-5.5的76.4。
  • GPQADiamond：Hy3得分90.4，接近GPT-5.5的93.6，表现优异。
  • HLE：Hy3得分53.2，略低于GLM-5.2的54.7，但高于DeepSeekV4Pro的48.2。
  • MathArena Apex：Hy3得分38.7，较Preview提升约3倍，仅次于Qwen3.7Max的44.5。

用户体验优化

• 工具调用稳定性：工具调用成功率与错误恢复能力提升，能在不同Agent架构间稳定泛化。
• 幻觉率与知识准确性：幻觉率从12.5%降至5.4%，常识错误率从25.4%降至12.7%。
• 复杂上下文与多轮意图：多轮测试问题率从17.4%降至7.9%，长对话基准MRCR得分从42.9%提升至75.1%。

应用场景

• 办公生产力：Hy3在办公Agent任务中平均耗时缩短34%，任务成功率从72%提升至90%。
• 文档处理：Token消耗降低47.4%。
• PPT制作：Token消耗降低49.0%。
• 软件开发：Hy3在代码生成与修复任务中表现突出，已应用于WorkBuddy、元宝、ima、微信公众号等十余项腾讯业务。

定价与成本

• API定价：Hy3输入价为1元/百万Tokens，输出为4元/百万Tokens，约为主流模型的1/8。
• 成本控制：Hy3在高频办公场景中显著降低实际算力成本。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年收入分别为8229/9000/9890亿元，年增长率分别为9%/9%/10%。
• Non-GAAP净利润预测：2026-2028年Non-GAAP归母净利分别为2733/3057/3437亿元，年增长率分别为5%/12%/12%。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为29.6/33.1/37.2元/股。
• 估值指标：P/E从13.5倍降至10.7倍，P/S从4.4倍降至3.7倍，P/B从2.7倍降至2.0倍。

风险提示

• 宏观经济波动。
• Agent进展及效果不及预期。
• 行业竞争加剧。
• Agent商业化进展或不及预期。

股票信息

财务报表和主要财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

估值比率