深度报告-20230816-德邦证券-三花智控-002050.SZ-_汽零_持续高景气_储能+机器人_云程万里_20页_1mb

1 全球领先的智能控制部件制造企业

发展历程与业务布局

• 成立于1984年，从家电制冷件起家，拓展至新能源车热管理、储能热管理和机器人领域。
• 产品覆盖四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器等，在全球市场占有率领先，2022年营收达213亿元。

全球化布局

• 海外子公司分布于日本、美国、墨西哥等地，全球营收占比超50%。
• 设有墨西哥、波兰、越南等地生产基地，全球存托凭证(GDR)计划稳步推进。

股权与激励

• 持股集中，第四代实际控制人控制49.01%股份。
• 2022年推出第三期股权激励计划。

主要财务数据

• 2022年营收213亿元，同比增长332%。
• 毛利率稳定在26%-27%，净利润17亿元，同比增长528%。
• 经营活动现金流26亿元，负债率53%。

2 制冷空调业务

行业与增量市场

• 新能源热泵需求增加，汽车电子膨胀阀市占率全球第一。
• 全球家用空调销量5.1亿台，变频渗透率提升空间仍大。
• 微通道换热器以低成本优势受益商用空调增长，预计2025年空调市场规模超2600亿元。

公司竞争壁垒

• 拥有超过1500家国内外客户，产品技术获客户认证。
• 研发支出持续增长，2022年研发费用99亿元。

3 汽车零部件业务

市场前景

• 新能源车热管理系统价值量6410元，为燃油车2.2倍。
• 2022年全球新能源汽车渗透率18.5%，预计2025年全球市场规模将达1572亿元。

技术与客户优势

• 全球龙头客户包括特斯拉、比亚迪，与法雷奥、翰昂等合作密切。
• 集成化产品有序开发，产能覆盖全球市场。

4 新兴业务

储能热管理

• 布局液冷热管理，已获头部储能企业认证，2023年将拓展墨西哥储能业务。

机器人业务

• 与绿的谐波合作开发机器人机电执行器，已研制伺服电机、减速器等核心部件。
• 累计获得700万元订单，获特斯拉2000万美元预付款。

5 盈利预测

财务预测数据

6 投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，主要基于：
  1. 新能源车热管理龙头地位；
  2. 储能与机器人业务成长潜力；
  3. 全球客户与成本优势。

7 风险提示

• 原材料价格波动、新能源车销量不及预期、储能需求疲软、汇率、政策变动等风险。