20211011-华泰期货-石油沥青月报_供应延续下降_库存有望继续回落_12页_862kb

沥青市场分析总结（2021年10月）

核心内容

2021年10月，沥青市场面临供应下降、库存回落、成本支撑增强等多重因素影响，整体呈现偏强震荡格局。原油价格高企，叠加稀释沥青进口量的持续回落，沥青生产利润仍处亏损状态，预计10月沥青产量将维持小幅下降趋势，甚至可能加速下降。

主要观点

1. 供应端：产量或继续小幅下降

• 原油价格偏强：2021年原油价格持续走高，沥青成本端支撑强劲。
• 沥青生产利润低迷：受原油高企和高库存压制影响，沥青价格跟涨速度不及原油，生产利润难以改善。
• 稀释沥青进口量回落：7-8月进口量明显下滑，预计炼厂将维持降负荷操作，产量或进一步减少。
• 焦化利润改善：疫情后汽柴油消费改善带动焦化利润持续向好，好于沥青利润，导致部分炼厂转向焦化生产。

2. 需求端：旺季接近尾声，需求或小幅维持

• 道路需求下降：北方气温下降导致道路施工需求下滑，南方需求尚可。
• 防水市场需求回升：上半年防水市场需求增长显著，成为总需求的重要支撑。
• 需求环比改善：9月需求虽不旺盛，但10月需求或仍能维持，供需有望进一步小幅改善。

3. 库存变化：库存有望继续回落

• 社会库存与炼厂库存结构：今年社会库存与去年基本持平，炼厂库存明显回升，总库存压力较大。
• 库存拐点出现：9月需求环比改善叠加产量减少，社会库存出现拐点，但去库力度有限。
• 10月库存趋势：供应减量预期下，库存有望继续回落，但绝对库存仍较大，价格反弹空间有限。

4. 成本端支撑

• 原油价格高位运行：海外疫情逐步复苏，伊朗石油重回市场推迟，预计油价仍有支撑。
• 成本修复需求：沥青成本端修复将支撑价格偏强震荡，10月供应减少预期下成本支撑更明显。

5. 基差修复预期

• 基差偏弱：上半年沥青基差持续偏弱，主要因供应过剩。
• 基差有望修复：10月供应压力减缓，需求仍处旺季，基差或进一步修复。

关键信息

• 进口量变化：稀释沥青进口量自2020年4月起大幅上升，但7-8月开始回落，预计10月继续减量。
• 产能与产量：2021年下半年国内新增产能有限，产量增速下降，主要受生产利润影响。
• 需求结构：道路需求占比较大，但防水市场需求回升明显，成为总需求增长的重要来源。
• 政策影响：稀释沥青消费税征收提高了炼厂加工成本，对原料供应产生一定影响。
• 策略建议：建议采取多头思路，但因库存仍较大，不建议追涨，逢回调买入为主。

图表说明（部分）

• 图1：沥青主力与国际原油价格对比，显示沥青价格受成本端支撑。
• 图2：沥青与国际原油比价，显示沥青价格相对原油偏弱。
• 图3：国内沥青产能及产量增速，显示2021年产能增速下降。
• 图4：国内沥青产能，显示国内产能逐步增长。
• 图5：委瑞内拉原油产量季节性，显示其产量下降趋势。
• 图6：稀释沥青进口量，显示进口量波动情况。
• 图7：国内沥青产量，显示产量持续下降。
• 图8：炼厂开工率，显示开工率与生产利润同步下降。
• 图9：山东炼厂综合生产利润，显示利润持续低迷。
• 图10：焦化利润，显示焦化利润持续改善。
• 图11：国内沥青进口量，显示进口量逐步下降。
• 图12：国内沥青进口自韩国量，显示韩国为主要进口来源。
• 图13：国内沥青出口量，显示出口量相对稳定。
• 图14：国内焦化料产量，显示焦化料产量稳步增长。
• 图15：国内沥青道路市场需求，显示道路需求季节性下降。
• 图16：国内沥青总需求，显示总需求随道路需求波动。
• 图17：摊铺机销量，显示需求环比下降。
• 图18：华东沥青基差季节性，显示基差走势偏弱。
• 图19-22：全国及区域公路交通投资，显示道路投资不及预期。
• 图23：沥青社会库存率，显示库存压力。
• 图24：炼厂库存绝对量，显示炼厂库存回升。
• 图25-28：沥青现货价格及基差季节性图，显示基差修复预期。

投资建议

• 策略建议：谨慎偏多，建议多头思路对待，但不建议追涨，逢回调买入为主。
• 风险提示：原料供应大幅增加、国际油价下挫、需求大幅减少等。

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