深度报告-20220307-天风证券-有方科技-688159.SH-物联网劲旅收入高增趋势已现_积极期待业绩拐点_40页_4mb

报告摘要

有方科技（688159）研究报告总结

核心内容概述

有方科技是一家深耕物联网无线通信领域的领先企业，成立于2006年，2020年登陆科创板。公司主营业务涵盖物联网无线通信模块、终端及解决方案的研发、生产与销售，产品覆盖智慧能源、车联网等多个垂直领域。尽管2020年因疫情和芯片短缺导致营收下滑，但2021年前三季度已实现收入大幅增长，预计全年营收增长79.33%，显示出业绩修复趋势。公司凭借技术、渠道、客户及价格优势，在物联网行业持续增长的背景下，具备良好的发展潜力。

主要观点

行业前景广阔：中国物联网市场规模已超2万亿元，预计2025年全球市场规模将达1.1万亿美元，行业具备巨大发展空间。
车联网与充电桩市场快速增长：全球联网汽车保有量预计2022年达3.5亿辆，车载通信模组市场将从2020年的79亿元增长至2025年的236亿元。新能源汽车的普及带动充电桩建设，预计2025年充电桩数量将达153万桩，通信模组需求随之上升。
智能电网与光伏逆变器需求增长：随着新能源转型，国家电网与南方电网推动数字化、智慧化建设，通信模组在远程抄表、配网监控等方面应用广泛。光伏装机规模增长带动逆变器通信模组需求，预计2025年市场规模将显著扩大。
笔电市场潜力释放：笔电蜂窝通信模组渗透率提升至20%，预计2025年市场规模将达55.82亿元。
公司优势显著：公司在技术、渠道、客户及价格方面具备明显优势，尤其在研发投入占比达15.24%，具备较强的先发优势，同时积极拓展海外市场。

关键信息

财务表现

2020年：营业收入5.74亿元，同比下滑26.66%；归母净利润-7506万元，同比下滑237.58%。
2021年前三季度：营业收入6.85亿元，同比增长58.52%；净利润亏损1031万元，但较2020年有所改善。
2021年全年预计：营业收入10.29亿元，同比增长79.33%；归母净利润预计为-500万元。
2022-2023年盈利预测：营业收入分别为16.02亿元和22.22亿元；归母净利润分别为0.90亿元和1.35亿元。

技术与研发

公司持续加大研发投入，2020年研发投入占营收15.24%，2021年提出22项专利申请。
产品覆盖多种网络制式，包括2G/3G/4G/5G/LPWAN等，并推出车规级模组、智能模组、GNSS模组等。

市场布局

公司积极拓展海外市场，布局欧洲、美洲、印度、东南亚等地区，无线通信模组销售量2016-2020年复合增长30.09%。
产品线不断丰富，涵盖智能OBD、车载追踪器等，从后装市场向准前装和前装市场渗透。

股权结构与激励

公司股权结构较为分散，控股股东深圳市基思瑞投资发展有限公司持股23.61%。
2021年实施股权激励计划，共授予641万股，涵盖高管、核心技术人员及其他人员共160人，激励对象占公司总股本6.99%。
股权激励考核目标值设定为2021年13亿元，2022年16亿元，2023年20亿元，显示公司对业绩增长的信心。

风险提示

上游原材料价格高位运行；
芯片缺货影响交付；
新技术研发不及预期；
市场竞争加剧可能影响盈利能力。

投资建议

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
目标价格：基于2022年35倍PE，目标价34.42元。
当前价格：24.8元。
估值分析：公司市盈率、市净率及市销率均呈现下降趋势，但EV/EBITDA估值持续改善，显示公司估值逐步合理。

行业趋势与展望

物联网发展：连接数快速增长，预计2025年中国物联网连接数达80.1亿，带动通信模组需求。
车联网渗透率提升：预计2025年全球车联网渗透率将显著提高，带动车载通信模组需求。
充电桩市场扩张：2025年全国充电桩数量预计达153万桩，通信模组成为关键组件。
智能电网建设：国家电网与南方电网推进数字化、智慧化转型，通信模组在配网监控、远程抄表等领域需求增长。
光伏逆变器市场：装机规模增长带动通信模组需求，逆变器通信方式逐步向5G发展。
笔电市场：蜂窝通信模组渗透率提升，带来新的增长点。

附录：主要数据汇总

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	0.78	0.57	1.03	1.60	2.22
净利润（亿元）	0.05	-0.05	-0.05	0.90	1.35
EPS（元/股）	0.60	-0.82	-0.05	0.98	1.47
市盈率（P/E）	43.27	31.45	476.73	26.19	17.53
市净率（P/B）	4.60	2.80	2.82	2.54	2.22
市销率（P/S）	3.02	4.12	2.29	1.47	1.06
EV/EBITDA	0.00	103.45	78.62	14.84	10.63

图表说明（部分）

图1：有方科技发展历程
图2：无线通信模组涵盖多制式
图3：OBD产品及解决方案
图4：股权结构
图5：营业收入与净利润变化趋势
图6：主营业务构成
图7：收入分地区构成
图8：毛利率与净利率变化
图9：分业务毛利率
图10：三大费用率
图11：现金流情况
图12：研发投入与营收占比
图13：IoT与非IoT连接数
图14：中国物联网市场规模与增长率
图15：物联网改变连接方式
图16：物联网潜在市场价值
图17：全球车联网市场规模及预测
图18：联网汽车保有量预测
图19：中国前装车联网用户规模
图20：联网汽车新增销售量预测
图21：全球蜂窝物联网连接规模统计及预测
图22：不同网络通信技术模组价格
图23：全球汽车OBD市场规模预测
图24：新能源汽车预计成为主导
图25：中国新能源汽车销量增长显著
图26：新能源充电桩产业链
图27：新能源充电桩使用通信模组
图28：智能电网产业链
图29：“十三五”期间中国电网各阶段智能化投资占比情况
图30：国家规划智能电网发展阶段
图31：智能电网远程抄表系统
图32：后台监控与数字化呈现
图33：电力用采配网行业难点
图34：中国光伏新增与累计装机规模
图35：集中式与分布式光伏新增装机规模
图36：光伏逆变器新增及替换市场规模与增速
图37：光伏逆变器GPRS/4G通信方式
图38：全球笔记本电脑出货量
图39：支持蜂窝通信笔记本出货量
图40：无线通信模组行业研发投入比例对比
图41：无线通信模组行业研发投入比例对比
图42：车规级无线通信模组产品线
图43：销售费用与增速
图44：营销网络布局
图45：产品销售量与增速
图46：产品平均价格
图47：产品平均成本
图48：产品覆盖云-管-端
图49：分产品毛利率

市场空间预测（部分）

市场	2020年	2021年E	2022年E	2023年E	2024年E	2025年E
车载通信模组	28.76亿元	40.85亿元	48.47亿元	67.97亿元	79.16亿元	75.23亿元
公共充电桩	68.5万个	134.1万个	-	-	-	-
智能电网	-	-	-	-	-	-

总结

有方科技在物联网通信领域具备显著的技术、市场及客户优势，随着行业持续增长，公司有望实现业绩稳步提升。公司未来在车联网、充电桩、智能电网、光伏逆变器及笔电等市场中均具备良好的发展前景，同时通过持续的研发投入和股权激励，进一步增强其竞争力。尽管面临原材料、芯片短缺及市场竞争等风险，但整体来看，公司具备成为物联网通信领域领军企业的潜力。

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