20160329-申万宏源-国脉科技-002093.SZ-携前装T-BOX进军车联网_ICT和高校教育业务现拐点_18页_1mb

国脉科技（002093）投资分析报告总结

核心内容

国脉科技（002093）是一家中电信运维外包市场的开拓者，专注于ICT技术服务和系统集成，近年来正逐步向物联网大数据平台服务转型。公司通过非公开发行股票募集14.4亿元，用于物联网大数据运营平台和云健康医学中心项目，标志着其战略重心向物联网和大数据服务转移。同时，公司也积极拓展教育业务，通过子公司福州理工学院实现教育业务的转型和增长。

主要观点

• 战略转型：国脉科技正从传统的电信运营第三方ICT业务向物联网和大数据平台业务转型，旨在抓住物联网发展的市场机遇。
• 车联网布局：公司借助关联企业慧翰科技的前装T-BOX市场份额优势，切入车联网市场，为未来车联网项目落地奠定基础。
• 云健康业务：依托福建自贸区，公司搭建“云健康平台+旗舰店”模式，连接两岸医疗资源，推动移动医疗发展。
• 教育业务拐点：福州理工学院2015年完成专升本，2016年新增5个本科专业，预计教育业务收入将实现显著增长。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为4.98亿、5.66亿和6.82亿元，归母净利润分别为0.41亿、1.03亿和1.24亿元，对应PE分别为229倍、95倍和82倍。
• 首次评级：公司首次覆盖，给予“增持”评级，目标市值107亿元，对应2016年105倍PE估值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.45元（2016年3月28日）
• 一年内最高/最低：30.76元/7.91元
• 市净率（P/B）：7.5
• 流通A股市值：9766百万元
• 上证指数/深证成指：2979.43/10339.68

基础数据

• 每股净资产：1.53元（2015年9月30日）
• 资产负债率：49.91%
• 总股本/流通A股：865百万/853百万

投资评级与估值

• 预计收入：2015-2017年分别为4.98亿、5.66亿、6.82亿
• 预计归母净利润：2015-2017年分别为0.41亿、1.03亿、1.24亿
• 预计每股收益：0.05元、0.12元、0.14元
• 当前股价对应的PE：229倍、95倍、82倍
• 目标市值：107亿元（2016年105倍PE估值）

股价催化剂

• T-BOX合作方案落地
• 大数据平台项目动工

核心假设风险

• ICT业务增长不及预期
• 大数据项目进度缓慢

转型战略与业务亮点

物联网业务

• 公司基于ICT技术积累，转型为物联网大数据平台服务提供商。
• 物联网项目预计年销售收入6.6亿元，税后内部收益率27.46%。
• 项目投资8.3亿元，建设周期约30个月，投资回收期5.05年。

云健康项目

• 项目总投资5.7亿元，募集资金投入5亿元，税后内部收益率23.23%。
• 项目采用“云健康平台+旗舰店”模式，面向家庭和社区提供B2C精准医疗和健康管理服务。
• 项目已与多家医科高校达成战略合作，获得相关资质认可。

教育业务

• 福州理工学院2015年完成专升本，2016年新增5个本科专业。
• 预计2016年教育业务营收可达1亿元，未来4年年均增速达26.7%以上。
• 学院定位为产业应用型大学，重点培养信息工程、软件技术、通信网络与设备等专业人才。

财务数据及盈利预测

指标	2012A	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	742.9	382.9	460.3	497.5	566.0	681.5
归母净利润（百万元）	71.1	108.5	54.6	41.3	102.8	123.5
每股收益（元/股）	0.08	0.13	0.06	0.05	0.12	0.14

财务指标

• 毛利率：2015年为62.2%，2016年预计为70.7%
• ROE：2015年为3.1%，2016年预计为7.2%
• 资产负债率：2015年为47.1%，预计2016年为46.9%
• PE：2015年为229倍，2016年为95倍，2017年为82倍

有别于大众的认识

• 公司战略已转向物联网和大数据平台服务，而非局限于传统ICT业务。
• 高校教育业务已进入成长期，预计未来将带来稳定增长。
• 通过与慧翰科技合作，公司有望在车联网领域取得突破。

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标市值：107亿元，基于2016年105倍PE估值。
• 可比公司参考：兴民钢圈（2016年PE为93倍）。

图表与数据支持

• 图1：全球移动蜂窝物联网连接数
• 图2：我国或成最大移动蜂窝物联网市场
• 图3：2014年国脉技术人员占比86%
• 图4：研发费用/营收维持在9%-13%
• 图5：2015年我国车联网市场规模预计达1550亿元
• 图6：T-BOX是车联网前装主流设备
• 图7：国脉物联网平台与慧翰车联网数据终端合作前景广阔
• 图8：我国步入老龄化社会
• 图9：2020年IoT市场空间1.7万亿美元，健康占16%
• 图10：博纳移动医疗解决方案
• 图11：我国移动医疗市场进入加速发展阶段
• 图12：国脉云健康项目采取B2C模式
• 图13：国脉唯一从事教育的子公司
• 图14：增设5个本科专业
• 图15：普天国脉不再并表，毛利率回升
• 图16：国脉科技毛利率高达60%
• 图17：2013年以来三费占比上升

联系信息

• 证券分析师：刘洋（liuyang2@swsresearch.com）
• 联系人：徐进（xujin@swcresearch.com）
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重要提示

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人实际情况，建议咨询独立投资顾问。
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