20221221-天风证券-2月第4周资产配置报告_风险定价-复苏交易迎来挑战_6页_545kb

风险定价-复苏交易迎来挑战 总结

核心内容概述

本报告为2022年12月第4周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产市场的表现与评估。报告指出，当前市场面临复苏交易受阻、政策预期变化、经济不确定性上升等多重挑战，同时对各类资产的风险溢价、交易拥挤度及未来走势进行了详细分析。

主要观点

1. 权益市场：复苏交易面临挑战，中期主线转向确定性机会

• 政策基调：中央经济工作会议明确“高质量发展”，不强刺激政策基调，可能引发市场预期落空的反转交易。
• 市场表现：12月第3周，Wind全A小幅下跌1.07%，风险溢价回落至中性水平。
• 风格与行业：价值板块交易拥挤度回升，中小盘成长股拥挤度相对较低。30个一级行业中，消费者服务、食品饮料、交通运输和农林牧渔表现较好，而有色金属、电力设备及新能源、基础化工和机械表现较差。
• 中期主线：市场可能转向安全、科技创新、高端制造等确定性较强的领域。

2. 债券市场：MLF超额续作，短期降息降准预期降温

• 流动性变化：MLF超额平价续作，显示政策“不强刺激”的态度，短期内降息降准预期下降。
• 市场情绪：流动性溢价回升至34%分位，整体仍处于宽松状态，但市场对未来流动性收紧的预期小幅下降。
• 信用债表现：信用溢价上升至91%分位，信用债配置价值显现，但久期策略性价比处于历史低位。
• 交易拥挤度：利率债与信用债交易拥挤度较低，可转债拥挤度小幅上升。

3. 商品市场：油价反弹，强弱转换或在今冬明春

• 能源品：布油上涨3.18%至79.26美元/桶，交易拥挤度处于低位。美国战略石油储备开始补充，可能支撑油价反弹。
• 基本金属：铜、铝价格下跌，镍价格上涨，铜对衰退和紧缩预期定价中性，反弹空间有限。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度小幅上升，短期反弹空间收窄，未来金价可能因联储加息节奏放缓而降速。

4. 汇率市场：人民币处于升值周期初期，弹性受限

• 美元指数：震荡走平，收于104.85，中美利差处于历史低位。
• 人民币汇率：离岸人民币小幅回落至6.98，升值周期相对确定，但出口数据疲软限制了短期反弹空间。
• 市场预期：中美经济与货币政策预期转向，人民币做多性价比极低。

5. 海外市场：经济坏消息未必是股市好消息

• 美国经济数据：零售销售、工业产出、PMI等数据疲软，显示经济衰退迹象。
• 通胀与利率：美国CPI同比增速创年内新低，核心CPI回落至疫情前水平，但劳动力供给问题可能支撑核心服务通胀。
• 联储政策：终端利率上调至5.1%，点阵图显示部分票委支持更高利率，加息节奏放缓，市场交易逻辑转向衰退。
• 市场反应：美股指数下跌，10Y名义利率下降，实际利率上行，盈亏平衡通胀预期下行。

关键信息

• 风险溢价：A股风险溢价接近中性，美股风险溢价上升。
• 交易拥挤度：A股各风格及行业交易拥挤度回升，但中小盘成长股相对较低。
• 政策影响：中央经济工作会议对市场预期产生重要影响，可能引发反转交易。
• 市场情绪：整体情绪修复完成，但市场对经济复苏的不确定性上升。
• 汇率弹性：人民币升值周期确定，但短期受出口影响，弹性有限。
• 商品走势：油价可能在冬季取暖需求或疫情拐点后转为震荡偏强，金属价格受供需影响波动。

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

分析师信息

• 宋雪涛：SAC执业证书编号 S1110517090003，邮箱 songxuetao@tfzq.com
• 林彦：SAC执业证书编号 S1110522100002，邮箱 linyan@tfzq.com

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