20260325-招商证券-每周一评_大国博弈对人民币定价的新挑战_38页_3mb

报告摘要

2026年人民币汇率整体呈现升值趋势，尤其是面对美元指数回落至100附近，人民币汇率保持强势。这种升值可能与当前的大国博弈对人民币定价形成新挑战有关。报告指出，人民币升值是全方位的，不仅双边汇率升值，一篮子汇率指数也显著上升。

贸易顺差与逆全球化
2025年我国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，创下历史新高。这种巨额顺差在逆全球化背景下可能引发贸易伙伴的不满，从而增加经贸摩擦的风险。为缓解这一问题，今年贸易政策有较强的再平衡诉求，主要手段是扩大进口。
人民币升值的积极影响
人民币升值有助于缓解全球资源品价格上涨带来的成本压力。同时，也有助于提升人民币在国际贸易结算中的占比，从而在根本上缓解商品价格上涨的压力。
汇率对出口影响有限
报告认为，即使人民币继续升值，也不会显著影响我国的出口形势。其原因包括：
- 当前我国出口以机电产品和高新技术产品为主，议价能力较强；
- 中国在全球贸易中的体量庞大，尚未有全面替代中国的制成品出口国；
- 中间品出口规模持续扩大，即使出现替代国，我国仍可通过中间品贸易维持出口增长；
- 外贸企业外汇套保比例已达到30%，为历史新高，有助于对冲汇率风险。
全年汇率预测
预计全年美元兑人民币汇率将保持较大升值幅度，全年汇率将向6.7接近。

上周工业生产数据显示，部分行业开工率有所波动，总体趋势呈现分化。

沥青
- 上周样本企业开工率为21.8%，环比下降1.2个百分点，同比增速为-19.9%。
- 沥青产量为34.03万吨，环比下降3.9万吨，同比下降33.5%。
电炉
- 上周开工率为60.9%，环比上升5.13个百分点，同比增速为2.1%。
高炉
- 主要钢企高炉开工率为74.7%，环比上升0.1个百分点，同比增速为-0.5%。
螺纹钢
- 建材钢厂螺纹钢开工率为39.02%，环比上升0.66个百分点，同比增速为-7.8%。
- 螺纹钢产量为203.33万吨，环比上升8.03万吨，同比增速为-10.6%。
热卷
- 热卷开工率为78.13%，环比持平，同比增速为-5.7%。
- 热卷产量为300.21万吨，环比上升4.95万吨，同比增速为-7.6%。
铁水
- 铁水产量为228.15万吨，环比上升6.95万吨，同比增速为-3.8%。
其他行业
- 全钢胎开工率上升至70.72%，环比上升0.5个百分点。
- 半钢胎开工率为78.25%，环比上升0.54个百分点。
- 浮法玻璃开工率为70.55%，环比下降0.5个百分点。
- 水泥熟料产能利用率上升至55.14%，环比上升9.59个百分点。
- 多晶硅产量为19650吨，环比上升70吨，同比下降15.3%。

上周产能利用率总体呈上升趋势，但部分行业仍面临下降压力。

钢厂
- 上周钢厂产能利用率为86.46%，环比上升0.57个百分点，同比增速为-1.1%。
矿山企业
- 上周矿山企业产能利用率为60.81%，环比上升1.81个百分点，同比增速为-2.8%。
热卷
- 热卷产能利用率为76.65%，环比上升1.22个百分点，同比增速为-7.5%。
冷轧
- 冷轧产能利用率为87.77%，环比上升0.57个百分点，同比增速为3.1%。
浮法玻璃
- 浮法玻璃产能利用率为73.25%，环比下降0.55个百分点，同比增速为-7.9%。
电炉
- 电炉产能利用率为50.91%，环比上升5.18个百分点，同比增速为11.2%。
其他行业
- 焦化产能利用率为72.83%，环比上升0.44个百分点，同比增速为2.3%。
- 电厂日均耗煤量为72.57万吨，环比下降3.48万吨，同比增速为-7.0%。

上周价格指标呈现复杂走势，部分商品价格上涨，部分价格下跌。

水泥
- 华东地区水泥均价为420元/吨，环比上涨8元/吨。
- 西南地区水泥价格为450元/吨，环比下跌20元/吨。
- 熟料价格为252.81元/吨，环比上涨0.08元/吨，同比增速为-19.4%。
钢材
- 螺纹钢价格指数为3331元/吨，环比上涨16元/吨。
- 热卷价格指数为3363.2元/吨，环比上涨24元/吨。
其他商品
- 重交沥青价格为4266.14元/吨，环比上涨245.71元/吨。
- 轻质纯碱主流价为1244.29元/吨，环比上涨5.29元/吨。
- 全国浮法玻璃市场均价为1161元/吨，环比上涨19元/吨。
- PVC均价为5468元/吨，环比上涨266元/吨，同比增长15.6%。
- 动力煤价格为642元/吨，环比持平；焦煤价格为1493元/吨，环比上涨19元/吨。
- 光伏产品价格指数（SPI）为16.29%，环比下跌0.67%。
- 猪肉平均批发价为16.17元/千克，环比下跌0.85元/千克，同比增速为-22.2%。

上周库存指标呈现分化，部分行业库存下降，部分行业库存上升。

水泥
- 水泥库容比为53.15%，环比下降3.44个百分点。
- 水泥发运率为30.56%，环比上升10.96个百分点。
煤炭
- 六大发电集团煤炭库存可用天数上升至17.99天。
铁矿石
- 港口铁矿石库存环比下降133.14万吨至17814.18万吨。
炼焦煤
- 钢厂炼焦煤库存环比下降3.7万吨至773.93万吨。
纯碱
- 纯碱库存环比下降7.79万吨至185.38万吨。
钢材
- 螺纹钢社会库存为653.35万吨，环比下降1.36万吨。
- 建筑钢材厂商库存为236.27万吨，环比下降3.29万吨。
- 热卷社会库存为335.4万吨，环比上升0.6万吨。
- 热卷钢厂库存为84.96万吨，环比下降4.32万吨。

上周房地产市场数据呈现部分指标上升，部分指标下降的趋势。

上周出行与物流数据呈现复杂变化，部分指标上升，部分指标下降。

地铁客运量
- 上周地铁客运量为43189.29人次，环比上升229.68万人次，同比增长3.4%。
集装箱运价指数
- 上周SCFI为1706.95，环比下跌0.2%。
- CCFI为1120.61，环比上涨4.5%。
- NCFI为1272.08，环比上涨0.5%。
民航与铁路
- 国内民航航班执行91534架次，环比下降2.1%，同比增长4.7%。
- 铁路货运量为8167.1万吨，环比上升6.7%。
高速公路与港口
- 高速公路货车通车量为5280.3万辆，环比上升14.75%。
- 港口货物吞吐量为25616.5万吨，环比上升9.52%。
邮政快递
- 上周邮政快递揽收量为39.17亿件，环比下降0.15%。