20211128-天风证券-水泥制造行业研究周报_需求难有起色_价格延续跌势_19页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

当前水泥行业面临需求端收缩、价格持续下跌的市场环境。分析师认为，短期价格下跌是由于市场需求疲软以及煤炭价格回落，但长期来看，行业将受益于“双碳”政策推动下的供给端调整，以及地产融资环境改善和专项债落地带来的需求回暖预期。行业整体盈利水平受成本端影响，但龙头企业的成本和规模优势有望支撑其盈利水平。

主要观点

需求端表现

• 整体需求疲软：水泥市场需求整体表现较差，价格延续跌势。
• 区域差异显著：华东、中南和西南地区价格跌幅较大，西北地区跌幅较小。
• 短期压力持续：11月下旬水泥价格继续下行，主要受需求不足和成本下降影响。
• 需求有望改善：2022年上半年，专项债形成实物工作量及地产政策边际放松，或将带动需求回暖。

供给端调整

• 产能置换政策趋严：2021年7月起，水泥行业产能置换政策进一步收紧，尤其在环境敏感区和跨省置换方面，置换比例提高。
• 小企业面临压力：碳交易机制将加剧小企业的成本压力，推动其加速出清，龙头企业的市场占有率有望进一步提升。
• 供给收缩预期：预计2025年标杆产能比重将超过30%，总产能将收缩8.6%以上。

关键信息

价格走势

• 全国水泥价格：上周均价584元/吨，环比下降11.6元/吨，年同比高127元/吨。
• 区域价格变化：
  • 华东地区：均价619元/吨，环比下降17.1元/吨。
  • 中南地区：均价630元/吨，环比下降15.0元/吨。
  • 西南地区：均价544元/吨，环比下降27.5元/吨。
  • 西北地区：均价528元/吨，环比持平。

成本与盈利

• 水煤价差：上周全国水煤价差420元/吨，环比下降12元/吨，年同比上涨60元/吨。
• 盈利承压：水泥价格回落导致企业盈利下滑，但煤炭价格下降有助于缓解成本压力。

需求预测

• 2021年水泥产量预测：
  • 乐观情境：同比增长6.3%
  • 中性情境：同比增长2.5%
  • 悲观情境：同比下降1.7%
• 2022年需求预期：上半年有望明显好转，水泥价格中枢可能上移。

行业龙头与投资建议

推荐标的

公司财务表现（2018-2022E）

财务指标

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

总结

水泥行业短期面临需求疲软、价格下行的压力，但中长期来看，政策推动下的供给端调整和需求回暖预期将支撑行业复苏。龙头企业凭借规模和成本优势，有望在行业整合中进一步扩大市场份额，提升盈利水平。建议关注具备增长弹性及稳定性的行业龙头，如海螺水泥、华新水泥、上峰水泥和万年青。同时，需警惕行业需求下滑、价格波动及竞争加剧等风险。