20220126-东北证券-温氏股份-300498.SZ-短期不利影响告一段落_老牌养殖龙头再起航_4页_848kb

温氏股份（300498）公司点评报告总结

核心内容

温氏股份是一家领先的畜禽养殖企业，专注于生猪和黄鸡的养殖业务。2021年，公司因成本上升和猪价下跌而遭遇了巨额亏损，预计归母净利润亏损130-138亿元，其中第四季度亏损达32.99-40.99亿元。然而，随着市场环境的改善，公司已逐步走出短期困境，展现出强劲的复苏潜力。

主要观点

• 2021年业绩回顾：由于非洲猪瘟导致产能下滑，公司不得不外购高成本母猪和仔猪，导致仔猪成本显著上升，同时猪价持续下跌，造成商品肉猪业务亏损约83亿元，加上淘汰母猪亏损约33亿元，合计亏损达116亿元。
• 短期影响逐步消除：自2021年5月起，公司停止外购仔猪，外购育肥猪已全部出栏。同时，公司计提了25亿元资产减值损失，有效缓解了高成本母猪的影响。截至2021年底，仔猪成本已降至430-440元/头。
• 黄鸡业务回暖：黄鸡价格在2021年有所回升，销售均价达到13.20元/公斤，同比上涨13.50%。公司作为国内最大黄鸡养殖企业，凭借规模和成本优势，肉鸡业务盈利能力持续增强，预计实现利润11亿元。
• 未来盈利预测：公司作为行业龙头，经营管理能力突出。预计2022和2023年商品肉猪出栏量分别为1900万头和2900万头，完全成本分别为15.6元/公斤和14.2元/公斤，盈利能力将显著提升。预测2021-2023年净利润分别为-133.45亿元、-9.15亿元和113.90亿元，EPS分别为-2.10元、-0.14元和1.79元，对应P/E分别为-8.95倍、-130.60倍和10.49倍。
• 目标估值：参考可比公司估值，给予公司2023年12倍PE，目标价21.52元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年预计为66,325亿元，较2020年下降11.5%。
• 净利润：2021年预计为-13,548亿元，较2020年下降279.7%。
• 每股收益（EPS）：2021年为-2.10元，2022年为-0.14元，2023年预计为1.79元。

财务指标

• 市盈率（P/E）：2021年为-8.95倍，2023年预计为10.49倍。
• 市净率（P/B）：2021年为3.70倍，2023年预计为2.79倍。
• 资产负债率：2021年为62.6%，2023年预计为57.3%。
• 流动比率：2021年为1.60，2023年预计为2.00。
• 速动比率：2021年为0.80，2023年预计为0.99。

成本与价格

• 生猪销售均价：2021年为17.39元/公斤，同比暴跌48.18%。
• 黄鸡销售均价：2021年为13.20元/公斤，同比上涨13.50%。
• 仔猪成本：2021年底降至430-440元/头。

估值与目标

• 目标价：21.52元（2023年12倍PE）。
• 股价表现：截至2022年1月25日，收盘价为18.81元，6个月目标价为21.52元。

风险提示

• 生猪、黄鸡价格低于预期。
• 饲料原材料成本上涨超预期。

附注

• 分析师：王玮，东北证券农林牧渔行业组组长，具有丰富的行业研究经验。
• 研究团队：王玮曾获2018年同花顺iFind最佳分析师第1名（个人），2015年新财富第3名（团队成员）等荣誉。
• 投资评级说明：增持评级意味着未来6个月内股价涨幅将超越市场基准5%至15%。

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

温氏股份在2021年经历了一段严重的业绩下滑，但随着成本下降和业务结构调整，公司已开始复苏。黄鸡业务回暖，生猪养殖业务逐步恢复，公司预计将在2022和2023年实现盈利增长。分析师王玮对温氏股份给予“增持”评级，认为其作为行业龙头具备良好的增长潜力。