核心内容概述
华特气体（688268.SH）计划投资5亿元在江苏省如东沿海经济开发区建设电子化学品生产基地，该项目预计于2023年5月底前开工，建设周期为24个月。项目建成后，将具备年产2000吨高纯氟碳气体、1000吨高纯二氧化碳、1000吨高纯氧化亚氮等电子气体的能力，同时可分装液氮、环氧乙烷、液氨及普通工业气体。该基地的建设将进一步完善公司在长三角地区的特气产品区域布局，提升产品配送效率和市场覆盖能力。
主要观点
- 区域布局优化：此次投资将增强公司在长三角地区的市场渗透力，同时与此前在西南和江西的基地建设形成协同效应，推动公司在全国范围内的特气生产网络布局。
- 产能扩张与技术优势：项目特别强调高纯氟碳类气体的产能提升，凸显公司在该领域的技术优势。此外，项目也涵盖工业气体的分装能力，有助于公司拓展多元化产品线。
- 高端市场突破：华特气体在集成电路领域已实现对国内8寸、12寸制造厂商超过80%的客户覆盖率，并在14nm、7nm及5nm先进制程中均有产品供应，显示其在高端市场的竞争力。
- 国产替代进程：公司在第三代功率器件半导体领域已进入国内最大氮化镓和碳化硅厂，表明其在国产替代战略中取得重要进展。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.31亿元、3.08亿元和3.95亿元，分别同比增长78.81%、33.17%和28.25%。公司维持“增持”评级，认为其未来表现将优于市场基准指数。
关键信息
投资项目详情
- 项目地点：江苏省如东沿海经济开发区
- 总投资：5亿元人民币
- 设备投资占比：不低于40%
- 投资强度：不低于450万元/亩
- 产能目标：
- 高纯氟碳气体：2000吨/年
- 高纯二氧化碳：1000吨/年
- 高纯氧化亚氮：1000吨/年
- 液氮：20万Nm³/年
- 环氧乙烷：1600吨/年
- 液氨（含高纯）：1.5万吨/年
- 普通工业气体：100万瓶/年
- 建设时间：2023年5月底前开工，2025年建成投产
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润：2.31 / 3.08 / 3.95亿元
- EPS预测：1.92 / 2.56 / 3.28元
- ROE（摊薄）：14.63% / 16.93% / 18.62%
- PE（市盈率）：62 / 46 / 36
- PB（市净率）：9.0 / 7.9 / 6.7
- EV/EBITDA：43.6 / 34.1 / 27.0
- 当前股价：118.81元
- 总股本：1.20亿股（2022年及以后）
- 总市值：142.90亿元
- 评级：增持
风险提示
- 产能建设不及预期
- 原材料价格波动
- 产品导入风险
- 产品研发风险
- 下游需求不及预期
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利润（百万元） |
| 2020 |
1,000 |
106 |
106 |
| 2021 |
1,347 |
129 |
129 |
| 2022E |
1,880 |
231 |
231 |
| 2023E |
2,338 |
308 |
308 |
| 2024E |
2,920 |
395 |
395 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
26.0% |
24.2% |
27.9% |
29.0% |
29.4% |
| 销售费用率 |
6.25% |
5.15% |
5.15% |
5.15% |
5.15% |
| 管理费用率 |
5.76% |
5.05% |
5.05% |
5.28% |
5.13% |
| 财务费用率 |
0.16% |
0.42% |
0.23% |
0.33% |
0.29% |
| 研发费用率 |
3.04% |
3.50% |
3.19% |
3.24% |
3.31% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.30 |
0.35 |
0.58 |
0.77 |
0.98 |
| 每股经营现金流 |
0.90 |
0.13 |
1.34 |
2.37 |
3.17 |
| 每股净资产 |
10.61 |
11.52 |
13.14 |
15.12 |
17.63 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
14% |
21% |
30% |
32% |
33% |
| 流动比率 |
5.40 |
3.68 |
2.41 |
2.16 |
2.12 |
| 速动比率 |
4.66 |
2.84 |
1.90 |
1.69 |
1.64 |
| 归母权益/有息债务 |
129.78 |
17.87 |
5.17 |
4.24 |
4.37 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
134 |
110 |
62 |
46 |
36 |
| PB |
11.2 |
10.3 |
9.0 |
7.9 |
6.7 |
| EV/EBITDA |
95.4 |
74.0 |
43.6 |
34.1 |
27.0 |
| 股息率 |
0.3% |
0.3% |
0.5% |
0.6% |
0.8% |
结论
华特气体通过此次在江苏的基地建设，进一步巩固了其在电子特气领域的领先地位，并推动了国产替代进程。项目将显著增强公司对长三角客户的供应能力，同时提升其在高纯气体和工业气体方面的产能储备。公司维持“增持”评级，预计未来三年盈利将稳步增长，估值逐步下降，反映市场对其长期发展的信心。然而，投资者需注意潜在的市场风险、原材料波动及项目实施不确定性。
