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“第二支箭”又来了，怎么看？总结

核心内容

“第二支箭”是针对民营企业债券融资的支持工具，其最新政策在2022年11月8日由交易商协会发布，旨在进一步支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持规模约为2500亿元，后续可视情况进一步扩容。

该政策是“三支箭”组合政策的一部分，旨在通过信贷、债券、股权三个渠道支持民营企业融资。2018年“三支箭”推出后，政策效果在股权融资方面较为显著，而债权融资改善有限，信用违约风险未实质性扭转。

主要观点

• 政策背景：2018年民营企业经营和融资状况不佳，导致信用风险上升，政策因此推出“三支箭”组合支持措施。
• 政策效果分化：
  • 股权融资：受科创板开板、注册制推广和股市走牛影响，股权融资大幅增长，质押风险缓解。
  • 债权融资：银行信贷和债券融资改善有限，信用违约风险未显著下降。
• 当前“第二支箭”影响：
  • 政策力度较以往显著增强，尤其针对民营房企。
  • 支持方式包括担保增信、信用风险缓释凭证、直接购买债券等。
  • 有中债增担保的债券值得积极参与，对尚未违约且资质较好的民营房企存量债券可适度乐观。
• 市场基本面与政策平衡：
  • 当前房地产市场基本面仍偏弱，房地产销售额同比下滑26.3%。
  • 政策救助需考虑如何平衡支持力度与信用风险，目前仍需走一步看一步。

关键信息

政策工具与支持方式

• 第一支箭：信贷支持，通过MPA考核机制鼓励银行增加对民营企业的贷款投放。
• 第二支箭：债券融资支持工具，通过再贷款和市场化运作，为流动性困难的民营企业提供增信支持。
• 第三支箭：股权融资支持工具，通过设立专项资管计划、私募基金等方式为民营企业提供阶段性融资支持。

政策效果

• 信贷支持：2018年小微企业贷款余额增长显著，五家大型银行贷款余额较2018年末增长47.9%，平均利率下降0.68个百分点。
• 股权融资：2018年后股权质押风险缓解，市场质押市值占比下降，纾困项目覆盖224家上市公司，其中81.7%为民营企业。
• 债券融资：民企债券净融资持续为负，发行量占比下降，信用风险未实质性改善，2018-2022年每年民企违约数量均在30家以上。

民营房企支持政策

• 政策力度加强：2022年以来，针对房企融资的支持政策密集出台，包括CRM、担保发债、并购贷、并购债等。
• 中债增担保：中债增提供担保，但需提供充足反担保，实际支持力度有所减弱。
• 市场现状：当前尚未违约的民营房企数量不多，支持已违约房企发债的意义有限，但仍有政策空间。

支持工具实际发行情况

• 信用保护工具：如CRMW、信用保护合约等，对单只债有显著作用，但对主体信用改善有限。
• 中债增担保发债：包括“22卓越商业MTN001”、“22旭辉集团MTN002”等，用于项目建设、偿还债务等。

小结

“第二支箭”是当前支持民营企业融资的重要政策工具，尤其在房地产行业表现突出。虽然政策力度增强，但其实际效果仍需结合市场基本面与信用风险进行评估。对于尚未违约且资质较好的民营房企，存量债券可适度乐观；对于已违约企业，发债意义有限。政策在执行过程中仍需权衡救助力度与风险控制，市场反应需持续观察。