20251202-中国银河-锅圈-02517.HK-渠道变革系列深度报告（三）_锅圈_开启新一轮_餐桌效率革命_25页_1mb

公司概况

• 打造“在家餐食”场景，主打性价比速冻食品零售业态，覆盖万店规模（主要为下沉市场加盟门店），收入2020-2024年CAGR约20%。
• 2024年净利率3.7%，低于绝味食品（10-20%）。计划通过自产比例提升（20%至目标）和费用率优化改善盈利。

市场空间

• “在家餐食”市场2024年规模1.3万亿元，预计到2027E年CAGR约15-18%；乡镇市场CAGR约9%，优质供给稀缺，锅圈计划5年新增1万家门店至1.7万门店天花板。

增长驱动

1. 城市店：8000家城市店为基础盘，推出性价比套餐（单店收入2024年回升至54万），拓展露营场景+无人零售。
2. 业态创新：“锅圈小炒”等新业态（2026Q1落地）+北方核心市场防御。
3. 下沉市场：2024年启动乡镇店，跑通模式后快速扩张，对应收入2025E+30%，预计增1万家门店。

核心数据

• 2025E收入75.8亿元，净利润4.4亿元，对应PE 21X。2025-2027年收入预计+17%/16%/15%，净利润+91%/22%/21%。
• 公司估值低于可比公司（蜜雪集团、绝味），考虑PE从2025年21X降至2027年14X。

风险提示：竞争加剧（渠道/价格）、下沉市场消费不及预期、食品安全。