20250818-东吴证券-网易云音乐-09899.HK-2025中报点评_会员规模增长_降本控费见效_3页

网易云音乐2025年中报总结

证券公司：东吴证券
评级：维持“买入”

业绩概要：
2025年上半年，网易云音乐营收38.3亿元，同比下降6.0%，毛利率36.4%，同比提升1.4个百分点。调整后净利润19.5亿元，同比增长121.0%，业绩超市场预期。

核心亮点：

1. 降本增效成效显著：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比降低4.8、0.2、0.2个百分点，费用控制释放经营杠杆。
2. 会员规模增长：音乐订阅收入同比增长15.2%，拉动整体订阅收入增长，DAU/MAU持续提升。
3. 内容生态扩展：原创音乐用户增长至81.9万，引入AI音乐创作功能，合作扩充曲库，增强平台竞争力。

风险提示： 竞争加剧、监管政策变化、需求不及预期。

分析师调整盈利预期： 上调2025-2027年归母净利润至28.9/23.2/27.5亿元，对应当前股价PE分别为19.2/23.9/20.2倍，维持“买入”评级。

Summary of NetEase Music (09899.HK) for Q2 FY2025

Key Highlights:

• Revenue declined by 6.0% YOY to CN¥3.83 billion, while Adjusted Net Profit jumped 121.0% to CN¥1.95 billion, exceeding market expectations.
• Cost control drove efficiency: Marketing expenses dropped significantly, contributing to operating leverage.
• Membership revenue grew steadily, supporting user engagement and subscriptions.
• Content ecosystem expanded through new features and collaborations.

Recommendation: Maintain "Buy" rating based on revised profit forecasts.