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煤炭供给侧改革系列深度报告之十：透视ST公司，看煤企转型

核心内容概述

本报告聚焦于中国煤炭行业供给侧改革背景下，ST煤企的转型与盈利改善。过去五年，国际大宗商品价格普遍回落，煤炭行业也经历了价格下跌和盈利下滑。然而，随着供给侧改革的推进，煤价出现回升，行业盈利逐步改善。报告分析了四家ST煤企的转型情况，并对煤层气行业的发展前景进行了展望。

主要观点

• 行业趋势：煤炭行业正处于去产能、降成本、盈利回升的阶段，未来将从宽松转向平衡或略偏紧。
• 政策影响：供给侧改革释放了先进产能，预计2016年四季度增产约1.5亿吨，煤价或将逐步回归至500元/吨左右。
• ST公司转型：*ST山煤、*ST煤气、*ST新集、*ST神火等四家ST煤企正在通过剥离不良资产、资产置换、股权结构调整等方式实现转型，提升盈利水平。
• 低估值龙头：分析师继续看好低估值龙头如潞安环能、陕西煤业、冀中能源等，并关注ST公司经营改善但股价滞涨的情况。
• 风险提示：供给侧改革低于预期或需求加速回落可能对行业产生不利影响。

关键信息

一、行业整体情况

• 价格变化：2011-2015年，国际原油和黄金价格累计下跌约80%和45%，国内煤价累计跌幅近60%。
• 盈利回升：2016年前8月，行业利润总额同比增长15%，亏损产能占比大幅收窄。
• 煤价上涨：2016年动力煤和炼焦煤价格分别上涨35%、120%等，行业进入盈利底部回升阶段。

二、ST煤企转型

*ST山煤

• 公司概况：以煤炭贸易起家，煤炭生产规模达2000万吨，贸易业务资源丰富但盈利能力欠佳。
• 转型措施：
  • 剥离不良资产：15年12月将15家亏损子公司承包给控股股东，16年进一步剥离7家子公司，预计确认15-17亿元收益。
  • 搭建电商平台：与上海钢联、山西东泰合作设立第三方煤炭销售平台，预计贸易规模5000万吨，实现从贸易企业向服务企业的转型。
• 财务影响：通过资产剥离，公司资产质量和盈利能力显著提升，每股净资产由1.43元升至3.42元。

*ST煤气

• 公司概况：业务单一，2015年亏损15.7亿元，2016年上半年仍亏损5.6亿元。
• 转型措施：
  • 资产置换：拟置出煤炭资产，置入蓝焰煤层气100%股权，交易后公司主营转型为煤层气开发与利用。
  • 盈利预期：若2016年完成重组，2016-2018年扣非归母净利润分别不低于3.5亿、5.3亿和6.7亿元。
• 蓝焰煤层气优势：
  • 资源优势：位于沁水盆地，煤层气资源丰富，抽采能力达15亿立方米。
  • 技术优势：掌握煤层气开发系列技术，与多所高校合作，设立博士后工作站。
  • 市场优势：覆盖山西、河南、河北等多个省市，日均利用量250万立方米。

*ST新集

• 公司概况：2014-2015年营业收入分别下降16.0%和27.2%，2016年上半年扭亏为盈。
• 转型措施：
  • 去产能：关闭部分矿井，实现员工分流超20%，优化产能结构。
  • 股权结构调整：中煤集团成为大股东，提升资产运营效率。
  • 多元化布局：推动“煤电、煤气、煤智”三大产业布局，实现转型。

*ST神火

• 公司概况：2015年亏损16.7亿元，2016年因煤铝价格回升实现盈利。
• 转型措施：
  • 新疆电解铝一体化优势：依托新疆电解铝业务，提升铝煤价格弹性。
  • 盈利改善：2016年上半年扭亏为盈，1-2季度扣非后盈利分别为-2.74亿元和2.17亿元。

行业展望

• 盈利改善：2016年行业盈利逐步回升，煤价上涨带动业绩提升。
• 估值优势：行业估值处于底部，具备投资价值。
• 国企改革：煤炭央企组建资产管理公司，推动资源整合，提升行业集中度。
• 政策支持：煤层气作为清洁能源，享受国家政策扶持，补贴标准提高，发展潜力大。

风险提示

• 供给侧改革低于预期：若改革进度不及预期，行业盈利可能无法持续改善。
• 需求回落：火电、粗钢产量增长放缓，可能影响煤价和行业需求。

行业评级

• 评级：买入
• 分析师：安鹏、沈涛
• 报告日期：2016-10-10