20180714-太平洋-投资策略报告_反弹仍在路上_静候财政发令枪_18页_1mb

文档总结

核心结论

政治局会议的信号将对A股市场的反弹高度产生重要影响。当前社融数据疲弱显示金融去杠杆的持续效应，而货币政策虽已转向宽松，但其边际效应有限，需财政政策配合以避免下半年经济进一步下滑。因此，市场反弹虽在进行，但高度受限，应优先配置高ROE、高盈利增速的非周期行业，如医药生物。

主要观点

1. 社融数据疲弱反映去杠杆影响

   • 信贷数据虽有增长，但委托贷款、信托贷款和未贴现票据融资持续下滑，拖累社融总量。
   • 旧有“基建—房地产”资金吸纳模式已被打破，非标融资萎缩导致信用创造受限。
   • 实体经济承压，未贴现票据融资下行预示名义GDP增速放缓。

2. 货币政策宽松边际效应已达极限

   • 货币市场利率下降，流动性转松，但企业中长期贷款投放减少，显示表内承接表外压力巨大。
   • 货币政策的结构性扭曲导致其对实体经济的支持有限，需财政政策配合。

3. 财政政策有望更加积极

   • 十八大以来，政治局会议多次强调“稳中求进”和“扩大总需求”，表明政策层面有托底经济的意图。
   • 2018年7月的政治局会议可能释放更积极的财政信号，以防止经济过快下滑。
   • 参考美国QE去杠杆经验，中国也应通过适度宽松的政策环境来实现去杠杆目标。

4. 市场反弹为主，高度有限

   • 当前市场存在产业资本增持、贸易战风险缓解、中报盈利高增长等积极信号，推动短期反弹。
   • 但宏观逻辑仍主导市场，财政政策信号未明朗前，高ROE、高景气非周期行业（如医药）仍是首选。
   • 周期股在财政政策明确后可能迎来修复机会。

关键信息

• 社融数据：6月社融同比少增2.03万亿元，非标融资萎缩是主因。
• 货币政策：流动性已转松，但边际宽松效果有限，需财政政策配合。
• 财政政策：政治局会议可能释放积极信号，以稳定经济增长。
• 行业配置：建议关注高ROE、高盈利增速的非周期行业，如医药生物。
• 风险提示：若政治局会议对经济形势判断过于乐观，可能引发系统性风险，导致强势行业补跌。

图表关键信息（摘要）

投资建议

• 行业评级：

  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘跌幅5%以下

风险提示

• 政治局会议若对经济形势判断过于乐观，可能引发市场风险。
• 系统性风险出现后，强势行业可能面临补跌压力。