20250831-国金证券-紫光股份-000938.SZ-AI服务器与高速交换机齐放量_驱动公司营收高增_4页_1mb

公司2025年半年度报告总结

业绩概况

• 2025年上半年营收达到474.25亿元，同比增长24.96%，归母净利润为10.41亿元，同比增长2.19%。
• 第二季度营收266.35亿元，同比增长27.17%，归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%。

经营分析

• 政企和国际业务驱动增长：新华三政企业务营收约187.8亿元，同比增长66%，环比增长53%，核心增长来自互联网客户对AI服务器采购的增加。国际业务营收8.7亿元，同比增长48%，环比下降17%。
• 第二季度毛利率环比下降0.77个百分点，主要由于低毛利的AI服务器收入占比提升。销售费率和管理费率环比均下滑，显示公司控费能力增强。
• AI芯片国产替代加速，公司产品采用高国产化率芯片，有望受益于市场机遇。合同负债同比增长66%，为未来业绩高增提供基础。
• 高速交换机需求旺盛，公司在Scale-up域以太网交换机领域有突破潜力。

未来展望与预测

• 盈利预测：预计2025年至2027年营收分别为908.4亿、1035.9亿和1147.5亿元，同比增长率分别为15%、14%和11%；EPS分别为0.74元、0.88元和1.03元，PE分别为38倍、32倍和27倍，维持“买入”评级。
• 长期增长预期良好，公司基本面支持持续发展。

风险因素

• 主要风险包括债务成本高、赴港上市进展不及预期、存货减值、芯片供应短缺、市场竞争加剧和技术研发延迟。

其他

• 资产负债表显示公司财务状况相对健康，但部分负债比例上升。报告期内现金流变动较大，需关注营运资本管理。