20260320-山西证券-工业富联-601138.SH-AI服务器与高速交换机增长强劲_公司业绩加速释放_5页_421kb

通用计算机设备行业分析：工业富联（601138.SH）总结

核心内容

工业富联（601138.SH）在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于AI服务器与高速交换机业务的强劲表现。公司全年营收达到9028.87亿元，同比增长48.22%，归母净利润达352.86亿元，同比增长51.99%。四季度表现尤为亮眼，收入同比增长73.04%，归母净利润同比增长58.49%。公司持续受益于AI算力需求的高增长，同时作为全球AI服务器头部ODM厂商，预计未来三年将保持增长势头。

主要观点

业绩增长驱动因素

• AI服务器需求强劲：AI服务器市场持续高景气，推动公司全年业绩加速释放，云服务商AI服务器营收同比增长超3倍，成为业绩增长的重要引擎。
• 高速交换机增长显著：随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，公司800G以上高速交换机业务在2025年实现13倍增长，市场占有率稳居行业第一。
• 终端精密机构件增长：受益于AI手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位。

财务表现

• 毛利率下降但净利率提升：2025年公司毛利率为6.98%，较上年同期降低0.30个百分点；但净利率提高至3.91%，较上年同期提升0.10个百分点。
• 费用控制良好：销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.18、0.51个百分点，显示出公司在成本控制方面的效率提升。
• 现金流稳健：2025年经营活动现金流为5238亿元，尽管同比有所下降，但2026年后有望改善，预计2026年经营活动现金流将达12682亿元。

估值与盈利预测

• EPS与PE预测：预计公司2026-2028年EPS分别为2.89元、4.08元、5.10元，对应PE分别为17.5倍、12.4倍、9.9倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强烈。
• ROE与ROIC提升：2025年ROE达21.14%，较2024年提升5.94个百分点；ROIC从11.8%提升至13.7%，显示公司资本回报能力增强。

关键信息

财务数据

• 2025年基本每股收益：1.78元/股
• 2025年摊薄每股收益：1.78元/股
• 2025年每股净资产：8.42元/股
• 2025年净利率：3.91%
• 2025年资产负债率：63.4%
• 2025年流动比率：1.4
• 2025年速动比率：0.8

业务表现

• 云计算业务：2025年营收6026.79亿元，占总收入比重达66.7%，同比增长88.70%
• 通信及移动网络设备：2025年营收2978.51亿元，同比增长3.46%
• 工业互联网业务：2025年营收6.94亿元，同比减少26.15%

市场表现

• 2026年3月19日收盘价：50.46元/股
• 年内最高/最低价：83.88元/股 / 14.58元/股
• 流通A股市值：10,020.45亿元
• 总市值：10,020.45亿元

投资建议

• 评级：买入-A（维持）
• 未来三年EPS预测：2026年2.89元、2027年4.08元、2028年5.10元
• 未来三年PE预测：2026年17.5倍、2027年12.4倍、2028年9.9倍

风险提示

• 下游需求不及预期：AI服务器市场需求可能受宏观经济或技术发展影响而低于预期。
• 英伟达产品出货进展不及预期：若英伟达机柜级产品出货不及预期，可能影响公司业务增长。
• 客户集中度较高：公司依赖主要客户，存在客户集中度风险。
• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能影响公司成本与利润。
• 汇率波动：汇率波动可能对公司国际业务造成影响。

估值比率

• P/E：2025年28.4倍，2026年17.5倍，2027年12.4倍，2028年9.9倍
• P/B：2025年6.0倍，2026年4.5倍，2027年3.4倍，2028年2.6倍
• EV/EBITDA：2025年19.8倍，2026年13.5倍，2027年9.4倍，2028年7.3倍

评级体系说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）
• 风险评级：B（预计波动率大于基准指数）

总结

工业富联在AI服务器与高速交换机业务的推动下，2025年实现显著业绩增长，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司未来三年预计将持续受益于AI行业的发展，EPS和PE均呈现下降趋势，显示公司估值逐步优化。尽管存在一定的市场和运营风险，但其良好的费用控制能力和稳定的现金流为未来增长提供了支撑，维持“买入-A”评级。