20230614-国联证券-2023年5月份金融数据点评_社融低于预期_静待政策开启宽货币周期_8页_633kb

固定收益报告总结：2023年5月金融数据点评

事件概述

2023年6月13日，人民银行发布2023年5月金融数据。数据显示，5月M2余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速较上月末回落0.8个百分点；M1余额67.53万亿元，同比增长4.7%，增速同样回落。社会融资规模存量361.42万亿元，同比增长9.5%，较前月回落0.5个百分点；社会融资规模增量1.56万亿元，低于上年同期。

关键数据剖析

• M2与M1增速双双下降，体现了货币活化动力减弱，主要受存款利率调降影响，导致居民存款减少部分回流理财和保险，而企业存款增长乏力，地产销售走弱。
• 社融存量增速放缓0.5个百分点至9.5%，增量低于预期，反映实体信贷需求疲软，尤其是居民和企业部门贷款增长乏力，受经济需求不足和政策后遗症影响。
• 信贷结构分析：居民短贷略有改善，可能与节假日消费相关，但中长期贷款持续疲软，地产销售未见强劲复苏。企业信贷整体疲软，一季度高增长未能延续。

事件点评：M2与M1双双回落

5月M2和M1增速回落，剪刀差收敛，源于存款利率调整导致居民存款减少，资金转投理财保险产品，叠加企业短期存款低活化和地产市场疲软。这反映了总需求不足，居民风险偏好未完全修复。

信贷增长略乏力

5月新增人民币贷款同比少增，居民中长期贷款依赖地产，但地产销售未恢复常态；企业信贷受政策性金融工具影响减弱，基建支撑有限。整体信贷增长乏力，政策重心转向降低融资成本，预计后续降息降准可能推出。

社融存量同比增速回落

社融存量增速回落至9.5%，拖累因素包括人民币贷款和债券融资疲软。尽管政府债券融资平稳，但实体融资需求未提振。这验证了经济弱修复格局，总需求不足限制增长。

政策展望：宽货币周期启动预期

基于OMO政策利率调降，预计后续MLF和LPR同步下调，释放流动性，支持稳增长政策落地。债市受益于宽松预期和利率低位，但当前债市利率2.65%已接近历史低点，政策兑现后复苏预期可能修复，债市收益率下行空间缩小。建议维持谨慎策略，等待政策全面落地。

风险提示

警惕超预期宽松政策对债市冲击，以及海外流动性风险发酵影响国内经济。