20170530-天风证券-信用债市场周报_哪些煤企依旧值得关注__17页_769kb

煤企关注总结

核心内容

2017年5月30日发布的《信用债市场周报》主要分析了煤炭行业基本面、融资环境及现金流和偿债能力，同时回顾了信用评级调整情况和信用债市场表现。

主要观点

• 煤价下行趋势持续：动力煤和炼焦煤价格在2017年持续下跌，动力煤价格从年初的609元/吨降至557元/吨，降幅达8.54%；炼焦煤价格累计降幅达16.57%。
• 供需变化影响价格：动力煤价格下行主要由于需求端的边际变化，如电力和供热用煤减少；炼焦煤供过于求则主要由净进口量上升所致。
• 融资环境恶化：煤炭行业融资情况不乐观，发行总量较去年同期下降21.6%，净融资额虽为正，但主要依赖于偿还量的减少。
• 现金流恶化：多数煤企经营性现金流净额较去年同期恶化，尤其阳泉煤业股份、山西蓝焰、青海金瑞、太原煤气化集团和冀中能源股份等企业需重点关注。
• 偿债能力弱：从CFO/带息债务指标来看，阳煤股份、山西蓝焰、金瑞矿业等企业的偿债能力相对较弱。

关键信息

1. 煤炭行业基本面变动梳理

1.1 动力煤方面

• 动力煤价格在2017年1-4月持续下行，从年初的609元/吨降至557元/吨。
• 供需力量变化明显，从年初的供给缺口缩小到4月份的供过于求。
• 需求端下降明显，尤其是电力和供热用煤减少。

1.2 炼焦煤方面

• 炼焦煤价格经历了两次下调，累计降幅达16.57%。
• 供需力量变化类似动力煤，从年初的缺口缩小到4月份的供略大于求。
• 净进口量上升是导致供过于求的主要原因，而国内供给和需求略有上升。

1.3 基本面小结

• 煤价下行趋势预计持续，需关注电力用煤和水利发电情况。
• 炼焦煤需关注供给层面的变动。

2. 煤炭行业一级市场发行环境

2.1 一级市场融资情况

• 煤炭企业债券融资情况不乐观，发行总量较去年同期下降21.6%。
• 净融资额为正，但主要因为偿还量较低。
• 银行对煤炭企业态度谨慎，新增授信或贷款较少。

2.2 推迟或发行失败情况

• 2017年至今，有四支煤炭企业债券推迟或发行失败，其中兰花CP001为短融，其他均为中票。

3. 煤炭行业现金流情况及偿债能力分析

3.1 经营性现金流量净额变动情况

• 多数煤企经营性现金流净额较去年同期恶化，如淮北矿业、阳泉煤业等。
• 阳泉煤业、山西蓝焰、冀中能源等企业现金流净额为负，需重点关注。

3.2 偿债能力分析

• 选取CFO/带息债务指标分析，阳煤股份、山西蓝焰、金瑞矿业等企业偿债能力较弱。

4. 信用评级调整回顾

• 上周有20家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 重庆钢铁股份有限公司评级一次性下调超过一级。
• 多数企业评级上调，如浙江万丰奥威、浙江民泰商业银行等。

5. 一级市场：发行量略有下降，发行利率整体上升

• 上周非金融企业信用债发行规模约573亿元，总发行量较上周略有下降。
• 净融资额为负，表明融资环境压力较大。
• 短融发行量略有上升，但偿还量上升导致净融资额下降。
• 中票发行量大幅下降，但偿还量下降，净融资额上升。
• 公司债和企业债发行量有所波动，净融资额有所变化。

6. 二级市场：成交量微小下降，收益率部分上行部分下行

• 银行间市场成交量略有下降，收益率整体下行，信用利差扩大。
• 交易所市场公司债交易活跃度上升，企业债活跃度下降。
• 企业债和公司债涨跌情况不一，整体表现不佳。

风险提示

• 关注煤炭供需力量发生转变，特别是动力煤和炼焦煤价格进一步走弱的风险。
• 对于经营性现金流未明显改善的企业，需重点关注其偿债能力和融资渠道。

附录信息

• 提供了多个图表，包括煤价走势、信用债发行量、收益率变化等。
• 表格详细列出了各月份的供需情况、融资数据、现金流变动和信用利差变化。

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作者信息

• 孙彬彬、高志刚、于瑶、陈元

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图表目录

• 图1：煤价以及行业基本面走势关系图
• 图2：信用债发行量及净融资量走势
• 图3：城投债发行量及净融资量走势
• 图4：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图5：中票发行量及净融资量走势
• 图6：企业债发行量及净融资量走势
• 图7：公司债发行量及净融资量走势
• 图8：银行间信用债成交额
• 图9：交易所信用债成交额
• 图10：银行间质押式回购利率
• 图11：交易所质押式回购利率

表格目录

• 表1：2017年1-4月动力煤供需情况分析
• 表2：炼焦精煤供需情况分析
• 表3：煤炭行业2016、2017年1-5月融资情况
• 表4：2016-2017一季度煤炭企业经营性现金流量净额变动情况
• 表5：2017年1季度煤企偿债能力情况
• 表6：上周发行人跟踪评级调整汇总
• 表7：上周交易商协会发行指导利率
• 表8：中短期票据收益率周变化
• 表9：企业债收益率周变化
• 表10：城投债收益率周变化
• 表11：中短期票据利差率周变化
• 表12：企业债利差率周变化
• 表13：城投债利差率周变化
• 表14：中短期票据等级利差周变化
• 表15：企业债等级利差周变化
• 表16：城投债等级利差周变化
• 表17：上周成交活跃的交易所信用债
• 表18：中短期票据收益率分位数
• 表19：中短期票据信用利差分位数