20241130-天风证券-固定收益专题_产需拉动PMI继续修复_建筑业降至收缩区间_6页_610kb

固定收益专题分析报告总结

1. 主要结论

11月PMI整体延续回升态势，分项数据显示生产与新订单同步回升，但从业人员趋于回落，供应商配送时间延长对PMI形成拖累。需求分项显著修复，新订单与生产同步走高，供需关系平衡改善。11月商品价格中枢下移，整体呈下跌趋势，制造业信心兼具改善与下行。

2. 数据重点

• 11月PMI四点关注：需求分项上升8.1个百分点，重回扩张区间；生产分项回升0.4个百分点；价格指数整体下落；但建筑业PMI降至收缩区间。
• 建筑业PMI创新低：降至49.7%，再现近十年（除疫情外）断崖式下降，多因素压制：天气肃冷施工受限、服务业下滑等共同拖累非制造业。但服务业预期升温，尤其电信、金融信息等服务行业维持高位。
• PPI数据展望：预计11月PPI同比降幅收窄至-2.8%，但环比延续下降，初步判断为-0.2%。

3. 市场趋势

需求修复滞后供给：11月需求重启修复，但基数支撑仍较强，价格承压运行。商品市场预计进入交易弱现实阶段。政策信号（如中央经济工作会议）将决定后续调整节奏。

4. 风险提示：建筑业下行、地缘政治冲击、政策变化、财务杠杆政策执行情况待关注。

graph LR
A[输入需求] --> B(制造业PMI回升)
B --> C{建筑业、服务业}
C --<49.7%--> D(收缩风险)
B --> E[商品价格普降]
E --> F[生产活跃度退坡]
F --> H(债券市场承压)
H --> G(资金走弱预期)