电力及公用事业行业深度研究报告：分布式光伏，天高海阔，前景可期-20230702-华创证券-20页_2mb

电力及公用事业行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于分布式光伏，尤其是工商业分布式光伏的投资机会，从装机潜力（量）、**电价盈利（价）和成本下行（成本）**三个维度进行分析，认为分布式光伏行业发展迅速，具备广阔前景。

主要观点

1. 装机潜力巨大，政策推动需求增长

• 行业增速：2016-2022年，分布式光伏新增装机量复合增速达 51.5%，2022年新增装机量占比达 58.5%，累计装机量占比达 40.2%。
• 工商业爆发：2022年工商业分布式光伏新增装机量 25.9GW，同比增速高达 233%，在总新增装机量中占比约 29.6%。
• 装机空间测算：预计2030年住宅和工商业建筑潜在装机空间分别可达 2904GW 和 1428GW。
• 政策催化：国家“双碳”目标和“整县推进”政策推动分布式光伏渗透率提升，2025年预计户用和工商业累计装机量分别为 147.9GW 和 199.4GW。

2. 电价高企，盈利显著

• 盈利模式：工商业分布式光伏采用“自发自用，余电上网”模式，电价与上网电价差异显著，带来高盈利空间。
• IRR测算：全国平均电价下，工商业分布式光伏项目全投资IRR可达 10.3%，若贷款比例达 60%，资本金IRR可达 15.9%。
• 区域优势：东北、京津及东南沿海地区工商业电价较高，IRR测算结果更优，具备显著投资价值。
• 电价敏感性：若IRR需达 7%，工商业电价需超过 0.62元/kWh，当前电价具备 21% 的安全空间；若考虑贷款，电价需超过 0.56元/kWh，当前具备 28% 的安全空间。

3. 成本持续下行，提升投资吸引力

• 硅料产能释放：2022年硅料产能不足导致供给瓶颈，2023年硅片产量预计超 530GW，供应瓶颈缓解。
• 硅片价格下跌：截至2023年6月，硅片价格较2022年高点下跌约 49%，单瓦成本下降。
• 成本影响：若初始投资成本降至 3.0元/W，工商业分布式光伏全投资IRR可达 14.10%，资本金IRR可达 24.20%。

关键信息

1. 市场结构与商业模式

• 分布式光伏分类：包括户用、工商业及农/林/渔光互补，其中户用和工商业为主要形式。
• 商业模式：
  • 户用光伏：用户自投、融资租赁、合作开发。
  • 工商业光伏：业主自持或电站运营商持有，盈利模式为“自发自用，余电上网”。
• 电价定价方式：包括约定电价、阶梯电价、市场化电价和折扣电价，其中折扣电价使用较多。

2. 区域与政策影响

• 高电价区域：浙江、广东、上海、江苏、天津等地区工商业电价较高，推动分布式光伏发展。
• 政策支持：
  • “整县推进”政策覆盖全国676个试点县，提升分布式光伏渗透率。
  • “能耗双控”政策下，工商业分布式光伏不受限电影响，市场需求增长。

3. 投资建议与标的

• 推荐标的：
  • 芯能科技（603105.SH）：专注分布式光伏，浙江为主要市场，预计2023-2025年归母净利润分别为 2.62 / 3.43 / 4.28亿元，维持“强推”评级。
  • 南网能源（003035.SZ）：南方电网旗下，项目经验丰富，预计2023-2025年归母净利润分别为 8.68 / 13.23 / 17.85亿元，维持“推荐”评级。
  • 林洋能源（601222.SH）：具备丰富光伏项目经验，项目储备充足。
  • 正泰电器（601877.SH）：户用光伏龙头，2022年光伏业务营收占比 55.8%，市场占有率超 30%。
  • 晶科科技（601778.SH）：民营光伏电站龙头，项目储备丰富，电站管理规模达 5.7GW。
  • 能辉科技（301046.SZ）：光伏电站系统集成龙头，技术优势显著，重点拓展高电价区域。

4. 风险提示

• 光伏装机不及预期：可能受政策执行力度或市场需求变化影响。
• 电价下行风险：若电价下降，将影响项目收益率。
• 消费复苏不及预期：可能影响工商业用电需求，进而影响分布式光伏发展。

投资逻辑

• 分布式光伏具备灵活性高、建设周期短、投资回报稳定等优势。
• 工商业电价高于上网电价，且政策支持（如“整县推进”）推动装机增长。
• 成本持续下行，叠加电价上涨，进一步提升项目盈利性。
• 企业具备客户资源、渠道能力、技术经验、区位优势等壁垒，有望深度受益。

报告亮点

• 细化各省份分布式光伏装机潜力测算，提供区域化分析。
• 对IRR进行敏感性分析，量化电价与成本对投资收益的影响。
• 强调“自发自用，余电上网”模式的盈利性及政策支持下的发展潜力。

总结

分布式光伏，尤其是工商业分布式光伏，因高电价、政策支持和成本下降而具备显著投资价值。预计2025年我国分布式光伏装机量将显著增长，浙江、广东、上海、天津等高电价地区将成为主要增长点。具备优质客户资源、技术经验及区位优势的企业，如芯能科技、南网能源、林洋能源、正泰电器、晶科科技和能辉科技，有望深度受益于行业增长，建议重点关注。