周期行业看什么？周期呀！-20180425-招商证券（香港）-20页-2mb

行业报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年周期行业（包括机械设备、钢铁、水泥、基建）的市场表现和投资机会。整体来看，行业复苏迹象明显，部分领域盈利增长超预期，但需关注行业周期性、环保政策、库存变化及估值修复等因素。

主要观点与关键信息

1. 机械设备

• 工程机械：2018年换代周期持续深化，混凝土泵车和汽车起重机销售增速超过挖掘机，推荐中联重科（1157HK）和三一国际（631HK）。
• 矿用设备：受益于全球大宗商品价格反弹，矿用设备更新周期启动。三一国际在产品线和激励机制上有显著优势，推荐优先。

2. 钢铁

• 供需格局：供给侧改革弱化周期属性，库存快速下降反映需求稳定，“地条钢”出清对盈利有积极影响。
• 中厚板：盈利表现突出，成为市场关注焦点。鞍钢股份（347HK）和马鞍山钢铁（323HK）被重点推荐。
• 盈利预期：预计2018年钢铁行业盈利将大幅优于2017年，二季度钢价预计回升，但全年波动幅度小于2017年。

3. 水泥

• 价格高起点：2017年供给侧改革带动水泥价格大幅上涨，2018年一季度价格继续上涨，盈利超预期。
• 区域表现：华东地区水泥价格表现优异，预计全年平均价格高于去年，波动幅度减小。
• 推荐标的：继续推荐海螺水泥（914HK），其作为全国性龙头，盈利稳定且受益于供给侧改革。

4. 基建

• 盈利超预期：2018年一季度基建盈利高于预期，但行业现金流长期为负，整体估值提升缺乏催化剂。
• 政策导向：政府强调“扩大内需”与“调整结构”，直接刺激基建的可能性较低，但设备类标的仍有弹性。

推荐标的及分析

行业趋势与建议

• 工程机械：换代周期深化，混凝土和起重机械表现优于传统土方设备。中联重科凭借产品结构优化和二手机销售下降，预计2018年毛利率提升。
• 矿用设备：全球大宗商品周期启动，矿用设备更新需求释放。三一国际在产品线和研发能力上具有明显优势。
• 钢铁：盈利持续向好，中厚板表现突出。鞍钢股份和马鞍山钢铁受益于行业供需改善，估值具有吸引力。
• 水泥：价格高企，盈利增长稳定。海螺水泥作为行业龙头，表现优于行业平均水平。
• 基建：盈利短期超预期，但估值修复缺乏催化剂。行业整体现金流仍为负，需谨慎对待。

投资策略

• 短期关注：工程机械、矿用设备、钢铁和水泥等周期性行业，尤其是受益于行业复苏和政策支持的龙头企业。
• 中长期关注：供给侧改革带来的行业格局优化，关注盈利稳定、估值合理的行业龙头。
• 风险提示：基建行业估值下行趋势可能持续，需关注行业政策变化和市场需求波动。

行业数据与图表

• 报告中附有多张图表，展示各行业产品销量、库存变化、盈利空间、估值指标等，为投资者提供直观参考。
• 包括工程机械换代周期、钢铁库存变化、水泥价格波动等关键数据，支持投资判断。

投资评级定义

• 行业推荐：预期行业整体表现优于市场。
• 公司买入：预期股价在未来12个月内上升10%以上。
• 公司中性：预期股价在未来12个月内波动在±10%以内。

其他信息

• 报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布。
• 数据来源包括彭博、Wind、中国工程机械协会、中国水泥网等。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。