20231101-国海证券-华阳股份-600348.SH-2023年三季报点评_Q3成本下降明显_推进负债结构优化_5页_519kb

摘要

本报告对华阳股份（600348）2023年三季度财务表现进行分析，并就公司成本控制、项目进展以及未来财务预测提出观点。报告维持“买入”评级，认为公司在煤炭业务稳健基础上推进钠电产业化、改善负债结构，长期成长可期，但需关注煤炭价格波动等风险。

核心要点分析

3.1 业绩下滑主因：成本下降明显，但价格暴跌导致利润大幅下滑

• 前三季度情况：华阳股份实现营业收入2165亿元，同比下滑20.7%；归母净利润427亿元，同比下滑139%；扣非后净利润424亿元，同比下滑142%。业绩大幅下滑主要由煤炭市场价格下跌及煤炭产销量同比下滑所致。
• 三季度情况：当季实现收入624亿元，环比下滑11.3%，同比暴跌2504%；归母净利润126亿元，环比基本持平，同比下滑230%；扣非净利润125亿元，环比回升21%，同比下滑238%。尽管销量环比下滑，但在价格未大幅下降背景下，成本显著降低，单位毛利提升至303元/吨，毛利率由二季度的-2106%大幅回升至49.86%。

3.2 费用控制与产品结构优化

• 单位成本下降：前三季度单位成本下降至304元/吨，同比下滑243.2%。
• 分季度对比：
  • 环比：第三季度单位成本环比下降134元/吨，使9月单位毛利率环比提升超过1个百分点至53.24%，环比改善明显。
  • 同比：尽管销售收入同比大幅下滑，公司通过优化生产效率和成本控制实现了较好的单吨毛利率提升。

3.3 重点事件追踪

1. 煤炭生产与销售：

   • 前三季度产量3488万吨（+19.4%），销量3160万吨（大幅下滑），平均售价仅607元/吨（同比暴跌134.3%）。
   • 三季度产量环比下滑39%，销量环比大幅减少11.9%。但在此期间，吨成本的显著下滑（环比下降约134元）对业绩起到支撑作用。

2. 项目进展：

   • 产能扩展：新建七元矿受多重因素影响推迟出煤时间。原预计2023年8月投产，现调整为2024年三季度。西上庄2×660MW低热值煤综合利用项目接近完工，预计贡献未来业绩。
   • 钠离子电池：具备1GWh/年圆柱/方形铝壳电池产线及1GWH配套储能、小型动力电池产线，已通过“26700型钠离子电池”测评，具备量产条件，加速商业化落地。

3. 债务管理：计划发行不超过30亿元永续债用于偿还存量债务，以应对高达663亿元的短期及一年内到期债务，降低资产负债率（54.51%）。

3.4 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为514.6亿、565.8亿和6410亿（注：根据原文括号内数字51.46亿应指百万，但按逻辑应为5146亿等，保留原文数据）元，净利润年增速分别为-27%、+10%、+13%。
• 估值：对应2023年PE（市盈率）为563倍，PB（市净率）为8.80倍，依然维持“买入”评级。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌
• 安全生产事故
• 在建矿井建设及达产进度延迟
• 转型业务（钠电）技术研发或下游需求不及预期