深度报告-20250527-华源证券-东莞控股-000828.SZ-高速主业优势夯实_高分红承诺稳定股东收益_20页_1mb

东莞控股为东莞市交通投资集团有限公司（东莞交投）控股子公司，聚焦高速公路主业并推进多元化业务布局。公司2015-2024年营业总收入由1097亿元增至1692亿元，年复合增长率（CAGR）达49.3%，累计现金分红3108亿元，承诺2025-2027年每年现金分红不少于0.475元/股。核心资产莞深高速作为珠三角环线高速（G94）关键路段，是连接广州、东莞、深圳的重要通道，2015-2024年通行费收入从93亿元增至132亿元（CAGR 39%），车流量由6670万辆增至12553万辆（CAGR 73%）。公司2022年启动莞深高速改扩建工程（总投资175.84亿元），截至2024年末完成投资267亿元，预计2028年12月建成通车，项目完成后有望提升通行能力并延长收费期限，驱动收入增长。

金融板块（商业保理、融资租赁）和新能源业务（充换电）构成多元化收入来源。商业保理业务由宏通保理运营，2024年毛利率超50%，但受专项减值影响净利润亏损0.28亿元；融资租赁业务由融通租赁开展，2024年毛利率达45.43%。新能源业务2020-2024年营收CAGR达153.2%，2024年收入0.86亿元，但受公交需求萎缩、行业竞争与收入确认规则调整影响，毛利率承压。公司已建成144座充电站与16座换电站，总功率2274万千瓦。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为812/856/888亿元，增速为-15%/54%/38%，当前PE分别为131/124/119倍。选取招商公路、宁沪高速、四川成渝为可比公司，基于主业聚焦与稳定分红政策，首次覆盖给予“买入”评级。核心风险包括宏观经济波动导致车流量不及预期、收费政策调整影响收入、以及改扩建效果未达预期。公司通过剥离PPP项目、优化资产配置，推动高速公路、金融与新能源业务协同发展，但需关注短期内改扩建对车流量的扰动及新能源业务的盈利能力压力。