> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳（2423.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对贝壳（2423.HK）2025年年度业绩进行点评，指出公司在2025年整体表现承压，但通过效率提升和业务优化，逐步实现盈利改善。报告特别关注公司三大核心业务：二手房、新房和家装业务，以及新兴的租赁业务。分析师认为，尽管短期面临挑战，但公司长期成长潜力依然存在，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营业收入**：2025年实现946亿元，同比增长1.2%。 - **归母净利润**：2025年为29.9亿元，同比下降26.7%。 - **Non-GAAP净利润**：2025年为50.2亿元，同比下降30.4%。 - **Q4业绩**：Q4营收222亿元，同比-28.7%；净利0.8亿元，同比-85.7%；Non-GAAP净利5.2亿元，同比-61.5%。 ### 2. 业务表现分析 #### 二手房业务 - **GTV与收入**：Q4二手房GTV为4820亿元，收入为54亿元，同比分别-35.3%和-39%。 - **货币化率**：链家货币化率为2.36%，贝联为0.39%，环比Q3分别-0.16pct和+0.01pct。 - **贡献利润率**：Q4为40.4%，同比持平，显示业务稳定性。 #### 新房业务 - **GTV与收入**：Q4新房GTV为2070亿元，收入为73亿元，同比分别-41.7%和-44.5%。 - **货币化率**：Q4为3.51%，同比-0.17pct，但贡献利润率同比+2.6pct，主要得益于成本结构优化。 #### 家装业务 - **收入与亏损**：Q4家装业务收入36亿元，同比-12%，首次出现单季度收入下滑。 - **贡献利润率**：Q4为28.8%，同比-0.9pct，主因计提维保成本，但剔除该影响后，成本结构持续改善。 - **全年表现**：2025年家装业务经营亏损显著收窄。 #### 租赁业务 - **收入与扭亏**：Q4租赁业务收入54亿元，同比+18.1%，实现扭亏。 - **在管房源**：截至2025年末，公司在管房源突破70万套，同比增长62%。 - **贡献利润率**：Q4为10.4%，同比+5.9pct，主要得益于产品模式轻量化转型和运营提效。 --- ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 934.57 | 945.80 | 866.51 | 925.86 | 999.46 | | 归母净利润（亿元） | 40.65 | 29.94 | 43.55 | 51.58 | 57.40 | | EPS（元） | 1.15 | 0.85 | 1.23 | 1.46 | 1.63 | | P/E | 33 | 45 | 31 | 26 | 24 | | P/B | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | ### 风险提示 - 货币化率下降 - 地产市场复苏不及预期 - 新业务拓展不及预期 --- ## 评级与展望 ### 评级 - **维持“买入”评级**：公司持续优化经营模型，家装及租赁业务远期成长空间广阔。 ### 未来展望 - **效率提升**：公司着眼效率，修炼内功，通过精细化运营和成本结构优化提升盈利能力。 - **业务转型**：从交易走向居住，租赁业务作为新增长点，有望带动长期业绩增长。 - **财务健康**：尽管2025年现金流承压，但2026年起现金流有望改善，2028年Non-GAAP净利润预计达78.67亿元。 --- ## 总结 贝壳在2025年面对地产行业整体下行压力，实现收入小幅增长，但净利润大幅下滑。公司通过调整业务结构、优化成本控制和提升运营效率，推动二手房、新房及租赁业务的稳健发展，家装业务亏损显著收窄。分析师认为，公司正逐步走出低谷，未来有望受益于地产行业复苏，维持“买入”评级。