化工行业2020年度策略：寻找逆周期而起的细分龙头！-20191209-信达证券-30页_1mb

2020年化工行业年度策略总结

核心内容

2020年化工行业整体处于价格下行周期，但分析师认为应关注逆周期细分领域，特别是轮胎、农药制剂和饲料添加剂行业。

主要观点

1. 轮胎行业：全球化资产，受益海外产能释放红利

• 中国轮胎企业过去十五年通过高性价比产品占据全球商用车轮胎市场。
• 未来共享汽车和自动驾驶技术的发展将使乘用车轮胎需求增加，其市场特性可能向商用车轮胎靠拢。
• 只有具备海外产能布局的领先企业才能持续受益，建议关注估值较低且成长性确定的轮胎龙头。

2. 农药制剂行业：逆周期品种，盈利上行

• 农药原药价格因环保政策和供应端调整而下降，但制剂企业盈利将逆周期上行。
• 制剂企业采购原药，研发、生产制剂，其产品价格弹性小，盈利与原材料价格变动存在滞后性。
• 安道麦作为龙头制剂企业，在原药价格下降15%和20%时，扣非归母净利润将分别提升至21亿元和26.3亿元。
• 2020年初可能是其业绩触底反弹之时。

3. 饲料添加剂行业：猪后周期，量升价涨

• 2019年因环保和非洲猪瘟影响，猪饲料产量下降，导致饲料添加剂价格处于低位。
• 随着生猪养殖恢复，饲料添加剂需求将因饲料产量恢复和渗透率提高而明显增长。
• 建议关注生猪养殖相关的饲料添加剂细分领域。

关键信息

行业整体表现

• 2019年化工行业整体价格下行，需求疲软，供应端产能扩张。
• 化工产品价格指数（CCPI）从年初至11月底下跌12%，较2018年9月周期高点下跌30%。
• 化工行业营业收入和利润总额累计同比均出现大幅下滑，其中利润总额同比下降25%。

轮胎行业

• 轮胎板块收入和盈利保持增长，赛轮和玲珑年复合增长率分别为214%和25%。
• 海外工厂净利润率高于国内工厂，海外产能布局的轮胎企业更具竞争优势。
• 截至2019年底，中国轮胎企业海外产能已覆盖全钢胎690万条/年和半钢胎4650万条/年。
• 到2022年，海外规划产能将达到全钢胎1510万条/年和半钢胎7250万条/年。

农药原药价格变化

• 农药原药价格在2019年明显回落，除草剂、杀虫剂、杀菌剂和中间体价格均下降。
• 例如，草甘膦原药价格从2016年底的2.70万元/吨降至2019年底的2.32万元/吨。
• 部分产品如氟虫腈原药价格略有上涨，但整体仍处于下行趋势。

农药产业转移

• 由于环保要求提高，农药原药生产在国内大幅萎缩，月度产量从2016年和2017年的30万吨以上降至2019年下半年的15万吨。
• 农药产业逐渐向低监管要求地区转移，印度成为潜在的全球农药原药生产基地。

饲料添加剂市场

• 2019年猪饲料产量下降，导致饲料添加剂价格处于历史低位。
• 随着生猪养殖恢复，饲料添加剂需求有望增长，特别是赖氨酸、苏氨酸、维生素A、维生素E等。
• 2020年将是饲料添加剂市场修复的关键年份。

行业评级与风险因素

行业评级

• 信达证券给予化工行业“中性”评级，认为应布局逆周期细分领域。

风险因素

• 国际贸易摩擦加剧
• 生猪养殖恢复不及预期
• 宏观经济波动

结论

2020年化工行业整体处于下行周期，但通过关注逆周期细分领域，如轮胎、农药制剂和饲料添加剂，仍有机会获得超额收益。分析师建议投资者关注具备海外产能布局的轮胎企业、农药制剂龙头企业安道麦以及生猪养殖相关的饲料添加剂细分领域。